一、证券市场综述

1.宏观数据分析

8月，制造业PMI指数51.7%，同比增长2.58%；非制造业PMI指数53.4%，同比增长-0.19%。8月PMI小幅回升，供需两旺，经济韧性依旧。自2016年8月份以来，制造业PMI指数已连续13个月站在荣枯线上方且连续11个月超过51%。总体来看，经济形势总体稳中向好的局面未发生改变。

图1：2008.1-2017.8中国制造业和非制造业PMI指数

数据来源：Wind资讯（邦政资产整理）

8月，我国进出口总值2.41万亿元，同比增长10.1%。其中，出口1.35万亿元，同比增长6.9%；进口1.06万亿元，同比增长14.4%；贸易顺差2865亿元，同比收窄14%。这是继今年2月份以来，单月出口增速首次低于10%。今年年初以来，人民币对美元汇率趋势走强。特别是进入7月以后，人民币汇率升值的步伐显著加快，人民币升值一方面从客观上对出口产品的优势造成影响，另一方面也会对出口企业信心产生一定冲击。除此之外，由于2016年上半年外贸总体基数较低，下半年企稳，基数抬高，同样对当前的进出口增速会产生一定影响。由于出口市场基本面的改善，预计未来二三个月总体外贸数据不会出现太大的波动。

图2：2010.1-2017.8进出口贸易同比增速走势图

                                                           数据来源：Wind资讯（邦政资产整理）

8月，CPI指数同比上涨1.8%。其中，城市上涨1.9%，农村上涨1.5%；食品价格下降0.2%，非食品价格上涨2.3%；消费品价格上涨1.0%，服务价格上涨3.1%。PPI指数同比上涨6.3%，环比上涨0.9%。工业生产者购进价格同比上涨7.7%，环比上涨0.8%。1-8月平均，工业生产者出厂价格同比上涨6.4%，工业生产者购进价格同比上涨8.4%。8月CPI同比涨幅较7月较大幅度上升，创近7个月新高，其中很重要的原因是非食品涨幅有所扩大。受煤炭钢铁等上游商品价格大涨的影响，相关产业价格涨幅继续扩大，8月PPI同比涨幅也比上月有所扩大。

图3：2010.1-2017.8 CPI、PPI走势图

数据来源：Wind资讯（邦政资产整理）

2.股票市场分析

8月，股票市场板块轮动风格延续。白马股家电、医药、白酒、汽车等板块上涨动能偏弱；受供给侧改革推动影响，周期性钢铁、煤炭、有色等行业盈利能力大增，股价延续7月上涨行情，虽中旬出现回调，但下旬很快继续强势上涨；金融板块涨跌互现：银行、保险股总体出现阶段性顶部，开始显现回调迹象，中国平安上半年保费收入大增，业绩亮眼，股价持续创下历史新高；接替银行、保险股之后，8月中下旬，券商股开始接力反弹上涨，中国银河、国盛金控、中信证券等涨幅居前；中小创板块走势开始分化，业绩向好的人工智能、电子信息、国产软件等板块逐渐被市场认可，走势强劲。自7月份国家队潜伏进入创业板以来，证金公司已现身24家创业板公司半年报，尤以偏爱“电子、传媒”绩优股。8月，在经历多次冲击3000点失败后，上证指数再次发起进攻，终于创下自2016年1月以来新高点，报收3360.81点，单月收涨2.68%；上证50指数单月收涨2.90%；沪深300指数单月收涨2.25%；中证500指数单月收涨2.74%；创业板指数收涨6.50%，领涨各大指数。总体来看，8月，随着10月份中共十九大会议的到来，市场情绪逐渐偏向乐观，不过市值得到修复的大盘蓝筹出现疲软迹象，市场风格开始转向中等市值以及业绩优良的小市值股票。

图4：2012.1-2017.8沪深各主要指数走势图

数据来源：Wind资讯（邦政资产整理）

3.商品市场分析

8月，受供给侧改革推动影响，国内商品市场延续7月上涨行情，赚钱效应显现，南华商品指数单月上涨4.99%。特别是工业领域焦炭、煤炭、螺纹钢等黑色系及沪锌、沪铝等有色板块涨幅均居前，PP、PVC、甲醇等化工板块也涨势喜人；受库存、丰产压力等供需面因素影响，农产品价格未出现明显回升，除鸡蛋、白糖价格波动略大之外，大豆、玉米、棉花等均维持弱势震荡行情。总体来看，8月商品指数的上涨主要来源于工业品价格的带动，市场整体走势分化较为明显。

图5：2012.1-2017.8商品期货指数走势图

 数据来源：Wind资讯（邦政资产整理）

4.债券市场分析

8月，在金融防风险、去杠杆的背景下，债券市场监管仍然趋严，具体措施包括此前的银行表外理财纳入MPA考核、“一行三会”拟统一资管业务监管标准、近期同业存单拟纳入同业负债考核等都对债市造成一定压力。此外，在央行稳健中性的货币政策下，市场资金面维持紧平衡。逆回购和MLF利率上调，债市投资者杠杆成本普遍较高；再加美联储进入加息周期、欧洲央行和英国央行的货币政策转向等因素均对国内债市施压。截止2017年8月31日，十年期国债到期收益率为3.63%，与7月末大致持平，较2016年末上行62BP。综合短期形势来看，债券市场仍然不乐观，投资机会需等待。

图6：2015.1-2017.8十年期国债到期收益率走势图

数据来源：Wind资讯（邦政资产整理）

5.综合分析

综上所述，在供给侧改革、经济形势企稳向好等利好因素驱动下，市场情绪整体有所回暖，但市场风格轮动的局面未发生改变，仍然以结构性牛市为主。随着二季度证金、汇金、社保基金等国家队主力大规模增持绩优类中小创股票，以及即将到来10月份的中共十九大会议等事件，均较大程度提振了投资者的信心，证券市场有望迎来一段“金九银十”阶段性上涨行情。

二、各策略分析

    8月，股、债、商三大细分市场中，股票市场和期货市场都相对活跃，债券市场先扬后抑，整体表现不足。在市场行情的带动下，各类策略8月均获得了正收益，其中股票策略与CTA策略表现最佳。

1.股票策略

该策略通常有超过70%或者全部的资产投资于股票市场，包括只做多和同时通过做多和做空两种方式来投资股票和股票衍生品。在具体的投资决策方面，管理人通过很多层面的投资流程来达成，包括定量和定性基本面分析；投资策略可以是全市场广泛分散型，也可以专注于某些特定行业和产业。

8月，股票市场总体呈现先回调后上升趋势。无论是上证50、沪深300，还是中证500、创业板，各指数均出现不同程度上涨。因而，股票策略总体表现也较好，8月份录得2.9%的收益率。 

图7：股票策略指数走势图

数据来源：融智研究（邦政资产整理）                                      

2.CTA策略

该策略是指通过期货市场和期权市场等衍生品市场来管理资产。由于期货市场与股票市场有较大的不同，CTA策略基金难以像股票市场基金一样采取传统基本面分析的单向做多，长期持有的策略，而往往是交易策略的模型化和系统化。

8月，商品市场总体表现良好。继7月资源类商品价格开始复苏以来，黑色

系、有色、化工板块品种价格大面积回升。受累于库存以及季节性因素影响，农产品价格依然维持弱势震荡，未现明显趋势。8月，CTA策略也表现不俗，单月收涨2.3%。

图8：CTA策略指数走势图

数据来源：融智研究（邦政资产整理）

3.固定收益策略

该策略指主要投资于银行定期存款、协议存款、债券等固定收益或类固定收益资产的投资策略。该策略要求少于80%的资产投资于固定收益或类固定收益资产。

8月，债券市场总体维持震荡行情，固定收益策略单月收获0.3%收益。债券市场自去年年末下跌以来，至今未出现明显好转。在金融强监管和去杠杆政策下，诸多不利因素仍然存在，后期走势不明朗，目前投资者以观望为主。

图9：固定收益策略指数走势图

数据来源：融智研究（邦政资产整理）

4.相对价值策略

该策略认为当一种证券的价格被高估，而另外一种证券的价格被低估时，可以通过寻找这两种相互之前存在联系及价值分歧的证券的价差而获取收益。具体而言，基金经理会运用一系列的基本面和数理分析技巧去实现自己的投资理念，投资的资产包括股票，固定收益资产，金融衍生物和其它的证券形式。

在相对价值策略中，阿尔法策略是市场上较为常见的一种策略。阿尔法策略通常采用多因子模型将驱动股价变动的因素进行拆解，并基于模型进行选股和风险对冲。国内常见的做法是以中小市值股票现货多头和沪深300指数期货空头构建对冲组合。在正常市场状况下，该策略一般会运行良好，但在“二八”或者“一九”分化的行情下则往往会失效。尽管3月份股指期货得到一定程度松绑，但受上半年“一九分化”行情的影响，阿尔法策略总体表现依然不佳。

相对价值策略中，另一种常见的策略则是套利策略。该策略基于历史数据挖掘价差或价比的变动规律，以此设置走势通道、压力线、支撑线等信号参数来进行交易。套利策略的收益来源于市场波动形成的定价错误，但在剧烈震荡的极端行情下，原有的套利逻辑可能会失效，策略同样会遭受亏损。目前国内常见的套利方式主要有期现、跨期、跨品种等，跨市场套利也有部分机构参与，但并不多见。8月，相对价值策略总体表现一般，仅录得0.5%的收益。

图10：相对价值策略指数走势图

                                          数据来源：融智研究（邦政资产整理）

5.混合策略

混合策略是指投顾将各类策略按照静态或动态的资金配比在产品中，以期平滑收益曲线，减少波动，提升整体策略组合适应不同市场行情的能力。该策略通常选择相关性较低策略或资产进行配置，防止出现各策略同步回撤。混合策略收益和风险居中，但并非能适应所有市场行情。当所有细分市场表现均较差，各细分策略不能很好实现盈利时，混合策略产品同样会出现亏损。常见的混合策略有宏观策略、组合基金策略、复合策略等。

8月，细分市场中的股票、期货市场表现较好，债券市场表现平平。受益于股票和期货市场带来的收益贡献，混合策略中的各策略均获得正收益，其中宏观策略当月收涨0.5%，组合基金策略当月收涨1.5%，复合策略收涨1.8 %。

图11：宏观、复合、组合基金三类混合策略指数走势图

                                      数据来源：融智研究（邦政资产整理）

三、组合配置展望

鉴于8月份股市和商品市场已走出阶段性趋势行情，可适当增加股票策略和CTA策略在组合中的配置比例，通过一定程度上增大组合的风险敞口的方式，来获取更多的投资收益。受国内金融监管环境的影响，债券市场风险仍未得到有效释放，暂时以低配为主。2017年市场风格轮动情况仍然延续，“二八分化”现象十分明显。上半年以家电、白酒、医药、银行、保险等为代表的“漂亮50”一线大盘蓝筹股拔得市场头筹；从7月份起，市场风格开始逐步向绩优的二三线中小市值蓝筹切换。此外，由于股指受限仍然存在，股指期货长期贴水的局面仍未结束。受以上因素影响，2017年阿尔法策略整体表现不佳，在配置方面，建议以中低仓位为主。

为对组合配置方案的结果进行实时跟踪观察，从2017年9月起，基于市场各策略指数数据，我们内部将建立一套以月度业绩跟踪和仓位调整的资产配置方案体系。

9月全策略组合配置方案：

附注1：私募基金各策略分类架构

根据基本逻辑，私募基金策略大体可分为以上四大类一级策略：趋势策略、相对价值、固收策略和混合策略。每个一级策略又可细分为股票策略、CTA策略、阿尔法策略、套利策略、债券策略、宏观策略、复合策略、组合基金策略等八类二级策略。

趋势策略：以趋势跟踪判断为主，根据资产进一步划分，还可细分为股票、期货和债券等三大类。

相对价值：根据几类标的的涨跌相关性构建多空组合，复制或剥离出某种逻辑的收益和风险，进一步可细分为阿尔法策略和套利策略。

固收策略：以现金管理、定期存款、各类票据和流通的债券等为主要投资标的，收益相对固定，债券策略是固收策略的一种主要策略。

混合策略：基于某种收益逻辑或目标，将多种策略进行组合配置，可分为宏观策略、复合策略和组合基金策略。

附注2：

本文中各策略私募基金指数以及中债指数、期货指数、沪深300指数等计算起始日期均为2016年12月20日，初始指数值均设为1000点。

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