A股在前期大幅调整后，本月迎来反弹回升，各大指数全线上涨，代表中小盘的中证500和中证1000指数涨幅最大，均超7%。全市场指数万得全A大涨5.9%。港股本月震荡企稳，主要指数小幅上涨，恒生指数、恒生科技指数全月分别上涨1.54%和0.26%。

人类的情绪总是如钟摆一样，在恐惧和贪婪之间游走，5月股市大幅上涨，但还没有收复4月大幅下跌的失地。涨跌是不对称的，下跌50%需要上涨100%才能回本，从复利的角度来说，跌得少比涨得多更重要，从最后的净值表现来看，大起大落反复几次的结果，远不如稳稳上涨。

本手、妙手和俗手是围棋术语，也是今年高考作文题，在本文中，我们也想借机探讨一下投资中的本手、妙手和胜负手。

虽然5月全市场大涨，投资人很兴奋，但遗憾的是，仅以指数来看，还没回本。

我们特意贴出了4月和5月的对比图，以本月涨幅最大的中证500和中证1000指数为例，中证500指数4月下跌11.02%，5月上涨7.08%，两个月的复合收益是-4.08%；中证1000指数下跌15.32%，5月上涨10.79%，两个月的复合收益是-6.18%。

上述例子充分说明，大涨大跌、大起大落不如稳步前行。

有句话叫善弈者通盘无妙手，意思是很会下棋的人，往往一整盘棋都没有神奇的一招，或者力挽狂澜的一手。这有点违反我们的直觉，为什么会这样呢？

韩国有一位围棋选手叫李昌镐，是世界级顶尖高手，他16岁就夺得世界冠军，巅峰时期横扫中日韩三国棋手，号称“石佛”，是围棋界一等一的高手。

李昌镐下棋最大的特点，也是最让对手头疼的手法，就是从不追求“妙手”。而是每手棋，只求51%的胜率，俗称“半目胜”。通常，一局棋下来，总共也就200-300手，即使每手棋只有一半多一点的胜率，最多只要一百多手，就能稳操胜券。也就是说，只要每一步比对手好一点点，就足够赢了。

李昌镐曾对记者说：我从不追求妙手，也没想过要一举击溃对手。

世界排名第一的棋手，居然只追求51%的胜率，让很多人都觉得不可思议。这恰恰是高手的战略，所谓的“妙手”，虽然看起来很酷，赢的很漂亮，但存在一个问题——给对方致命一击的同时，往往也会暴露自己的缺陷，正所谓大胜之后，必有大败；大明之后，必有大暗。而且，“妙手”存在不稳定和不可持续性，无法通过刻意练习来形成技能上的积累，一旦“灵感”枯竭，难免手足无措。而与之相比，“通盘无妙手”看似平淡无奇，但积胜势于点滴、化危机于无形，最终取得胜利是稳稳当当的，体现的是不同于“妙手”的另一种智慧。

在投资中，我们的本手就是坚持“积小胜为大胜，累常胜为必胜”的投资理念，坚守“分散布局、集中突破”的投资体系不漂移，坚定果断地买入和止损，慢慢积累优势。

除了本手之外，胜负手也很重要。有句话说得好，人的一生很长，但关键时刻就那么几步。其实一年的行情里，关键的时点也就那么一两次。

对于大部分资金而言，今年上半年的“胜负手”是在4月中下旬的那一轮暴跌中，敢不敢加仓光伏、汽车和煤炭这三大板块。

之所以这里成为胜负手，是因为这三大板块当时都出现了机构流动性危机砸出的“大坑”——这是抢“带血的筹码”的好机会。今年的三波下跌中，三月和四月的后两波下跌，最后两根大阴线中，都出现了机构爆仓的问题，很多私募产品有止损线，一些雪球型结构化收益产品有强制平仓的“敲入价”，被迫在很低的价格卖出。

一整年的忙碌，决定胜负的常常就是这几天，这就是“胜负手”。在投资中，体系具有恒定性，选股有偶然性，唯有“胜负手”，拼的是长期的经验、事先的计划和临场的决断力，这是投资的魅力所在。

胜负手不同于妙手，它是长期积累的必然结果。我们不追求妙手，但如果自己擅长的领域出现机会，我们会坚决抓住，而这很可能成为一年投资收益的胜负手。

我们要做的，就是在坚持本手的前提下，不断学习，让自己的能力圈越来越大，看得懂的机会越来越多，这样能抓到更多的胜负手，稳中求进，这是我们作为基金管理人毕生的功课。

在4月月报中，我们谈到全年的投资主线是基建和消费服务，现在依然维持这个看法，并认为随着时间推移，中游制造业和下游消费服务的投资机会更加明晰。

4月一波反弹主要是赛道股、能源和汽车板块，汽车是大消费行业的重要组成部分，4月汽车反弹的逻辑在于出现了供给侧和需求侧的双重共振。供给侧来看，以上海为代表的长三角和以长春为代表的吉林省是国内汽车和汽配的重要生产基地，而今年刚好这两个地方出现疫情，所以汽车行业的供给侧出现了严重的产能不足，长春4月先复工复产，上海5月复工复产，供给侧率先恢复。

从需求侧来看，今年国家将GDP目标定在5.5%，构成GDP的前两大行业分别是房地产和汽车，房地产由于房住不炒国策的压制，出现了支持和打压两重力量的拉扯，再叠加疫情下居民收入减少和对未来信心不足，导致有效需求不足。而汽车则受到了多方力量的共同支持，国家为保GDP出台汽车下乡政策，买车有补贴，再加上汽车又不像房子那么贵，买得起的人很多，所以消费者基数更大。

在供给和需求双重刺激下，汽车板块走出了一轮亮眼的行情。汽车下乡政策会持续到年底，所以我们认为汽车板块是今年确定的投资主线之一，我们会持续关注，择机加大配置力度。

汽车打响了消费复苏的第一枪，这仅仅是开始。影响股价的原因归根结底有三个，国内基本面、国内流动性、海外流动性。对于A股来说，除了海外流动性有所扰动外，另两个因素都在边际向好。国内流动性最直接的指标就是社融，5月新增社融规模2.79万亿，较4月的9102亿元大幅增加近1.88万亿元，较去年5月的1.95万亿元同比多增8378亿元。社融数据大超预期，说明国内流动性非常好。

当下国内基本面的主要矛盾就是疫情，上海已经复工复产，只要下半年没有类似上海这种超级大城市重蹈覆辙，国内企业能够正常开工生产，国内基本面问题也不大。国家高层多次开会强调保经济大盘，以经济建设为中心不动摇，上下同心，上半年挖了个大坑，下半年会有一波填坑行情，经济边际改善最大的时间点就是三季度。

海外流动性主要看美国十年期国债收益率和美元指数走势，美国5月CPI数据创下了40年新高，美联储6月和7月两次加息可能超预期，这是短期扰动因素，但最近A股已经走出了独立行情，整体无忧，需要阶段性避开影响因素大的板块即可，比如港股和A股高估值成长股。

所以总结一下，我们对下半年市场表现比较乐观，会阶段性的扰动比如海外流动性收紧、国内某个地区的疫情反复等，我们也会保持跟踪和观察。

在本文的最后，我们想分享一下最近对周期的感悟，投资大师霍华德·马克斯写了一本书《周期》，书中阐明一个观点：万物皆周期。对应到资本市场上，周期从上到下包括宏观周期、产能周期、基本面周期、流动性周期、估值周期、企业经营周期等等，周期就像钟摆一样，永远在乐观和悲观的极值区间摆动，很少停留在合理位置的中值上。

人是万物的尺度，之所以有这么多周期，本质上是因为人性的钟摆永远在恐惧和贪婪之间来回摆动，知道了很多道理却依然做不好投资，本质上是因为无法战胜人性。

所以想做好投资，就要做到识价值、逆人性。每一个成熟的投资者都要忠于自己的投资体系，赔钱的时候不动摇，赚钱的时候也不歧视他人的方法，同时保持一个开放的学习心态。胜不骄、败不馁，冷静耐心，坚毅果断，这些生活中的好品质，在投资上同样适用。