今年2月，中国笼罩在新冠疫情的巨大阴影中，邦政资产旗下A产品应运而生，在疫情带来的巨大不确定性中，本着对客户本金负责的态度，我们的初始仓位仅为3成，3月以来，随着国外疫情的爆发和无法遏制的扩散，不管美股还是A股，都有了一波巨大的跌幅。

这个时候，得益于保守稳健的风格和做法，A产品的净值持续跑赢沪深300指数，并累计了一个较大的剪刀差，在故事的前半段，应该说我们的做法非常成功。

而到了故事的后半段，也就是4月末以来，按照我们本来预期的设想和风控的要求，基金净值达到某个位置以后会开始大比例加仓，但遗憾的是，该产品本阶段最高净值并未达到我们预设的加仓线，虽然只差了一点点，但我们在操作过程中并未加仓，这就导致了从5月末开始，随着市场好转，该产品由于仓位较低，净值开始跑输沪深300指数。

在6月下旬，我们看到国外疫情增长成常态、国内疫情得到有效控制、经济发展超预期，社融、M2等各项指标都有了较好的回暖数据支撑，因此果断将仓位加到9成以上，做了正确的事情，也会得到好的结果，该产品随着7月以来市场好转，净值也和上半年股票策略平均收益相仿了。

对于今年上半年的操作，在故事的前半段，我们做得比较好，在后半段没得到延续，因为盈亏同源，保守谨慎的做法可以确保自己在市场大跌时不会受到很大的伤害，但同样在市场反弹时收益也有限。

是否遵循投资纪律让我们内心很煎熬，最后我们得出的经验教训是，保守谨慎依然是我们的主要风格，但相应地我们会在不影响大逻辑的前提下设置一些弹性指标，在未来的日子里，做到“有原则地灵活调整”。

上半年，邦政资产对A产品的配置思路是：重仓大消费，标配CTA。

我们的配置逻辑是看好受益于消费升级的大消费行业，受益于人口老龄化的医药行业，受益于产业升级、中国在国际产业链分工里有比较优势的先进制造业，以及以5G和新能源汽车为代表的科技行业，以上是长期关注的主线；同时我们也关注估值极低、全市场有极大估值差的低估值行业，包括券商、港口水运等行业，作为阶段性投资的备选行业，因为树不可能长到天上去，均值回归定律一定会起作用。

在A产品的投资组合中，大消费类私募基金占据6成的仓位，也表明了我们的态度。在GDP三架马车中，因为现在新冠疫情和美国发起的贸易战等反全球化浪潮，出口已经越发艰难了，基建可以作为经济发展的稳定器，但想要继续发展，还是要靠大消费。

根据统计局的数据，我国人均GDP去年首次突破1万美元，这意味着我们距离高收入国家越来越近（世界银行的公开标准，高收入国家的入门标准是人均GDP1.3万美元）。数据显示，在全球近200个经济体当中，人均GDP 1万美元是一个重要关口。人均GDP超过1万美元的国家和地区约有40个，不及1万美元的国家则占大多数。目前，中国处于中等偏上收入国家行列。

根据我们的研究，世界各国在发展过程中迈入高收入国家门槛后，消费（包括第三产业中的服务业）占GDP的比例都会大幅提升，这也就意味着，大消费行业有长期向好的逻辑基础，尤其在今年新冠疫情导致出口受阻、美国掀起贸易战等逆全球化浪潮等事件，国内在讨论经济内循环和社会内卷化的大背景下，要想继续发展，国内市场和大消费行业必然是重中之重。所以，中共中央政治局7月30日召开会议，提出要加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

对于CTA策略，它在我们的投资组合中主要起防守的作用，CTA策略的优点在于与众多策略呈低相关性，并且灵活的多空头寸使得CTA策略往往在金融危机发生之时有良好的表现，因此被称之为“危机alpha”策略。CTA是股票策略的有效增强，和股市的相关性低，在市场崩盘期间仍旧表现良好，可以通过做空赚钱，是近三年表现最好的国内投资策略之一。

同时CTA策略的缺点也是十分明确的，就是在同类策略中具有较低的夏普指标，较低的夏普指标就会使得CTA策略往往具有较长的横盘周期。所以，CTA策略更适合作为资产配置而非单策略投资。

私募市场晴雨表

CTA微笑曲线

大消费价值投资进攻，CTA防守，还有10%左右的现金等价物择机加仓，整体投资组合秉持“守正出奇”的原则，进可攻退可守，不管市场行情和波动如何，我们都对未来充满信心。

投资的底层逻辑就是投国运，如果把整个中国看做一只股票，那么该股票在长达2000多年的时间里都是世界第一蓝筹，只是近代因为管理不善惨遭ST，差点退市，但1979年在新一届管理层的领导下成功脱帽，困境反转，目前还在持续成长中，大趋势的形成和逆转都不是一朝一夕的事，也不是顺风顺水的事，中间有波折非常正常，如果您对中国这只股票的未来很有信心，那么重仓中国就是水到渠成顺理成章的事。

私募行业垂直媒体私募排排网数据显示，上半年表现最佳的是股票策略，平均收益为14.46%；复合策略、宏观策略、管理期货策略上半年平均收益也均超过10%；利率下行导致债券市场波动明显，债券基金净值出现下浮，上半年固定收益策略以5.33%的平均收益在八大策略中排名垫底，中位数为3.42%。

来源：私募排排

分策略来看，2020年上半年，A股市场因疫情影响，一季度出现大幅波动，二季度总体回升，但结构分化特征明显。对于股票策略来说，上半年机会主要在成长股领域，从指数表现来看，创业板指数在上半年涨幅达到35.6%，上证50与沪深300指数在上半年的涨跌幅分别为-3.95%和1.64%。从行业表现来看，上半年医药板块一骑绝尘，还成为牛股大本营；电子、食品饮料、计算机、休闲服务以及传媒板块上半年表现同样不俗；大金融板块上半年难止下跌。

对于管理期货策略，上半年海内外市场波动剧烈。一季度原油崩盘带动大部分化工品下跌至过去五年低位，农产品与黑色金属板块表现较为抗跌；二季度商品期货大幅反弹，能化板块在原油大幅反弹的带动下震荡向上，有色金属板块基本修复了一季度的跌幅，黑色金属板块跟随铁矿石走出一波较为可观的上涨行情。

2020年上半年美股两周内出现四次熔断,原油期货也史无前例地跌入负值，但好在市场反弹迅速。今年上半年纳斯达克指数累计涨12.11%，道指和标普500指数分别累跌9.55%和4.04%，黄金则成为上半年表现最好的资产，因此，宏观策略上半年表现可圈可点。

对于FOF组合基金来说，我们摈弃搏取短期市场的投机性机会，致力于配置低相关性的大类资产，主要看好权益类资产，同时配置CTA策略作为对冲，同时紧密跟踪宏观经济和国家政策动向，对产品组合进行实时有效动态调整，力求既能在牛市行情中，最大程度抓住收益，又能在熊市环境中，最大程度稳住收益，从而能有效控制风险并获取中长期稳健的投资回报。

在文章的最后，我们需要再重复一遍邦政资产正在从事的事业的底层逻辑，我们认为它十分重要！

投资的底层逻辑就是：投国运！如果您对中国这只股票的未来很有信心，那么重仓中国就是水到渠成顺理成章的事。