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组合管理-资产配置月报(2018年2月)

作者:戴培坤 熊政来源:邦政资产 日期:2018年3月5日 15:14

一、证券市场综述

1.宏观数据分析

      1月,制造业PMI为51.3%,比上月回落0.3个百分点,与去年同期持平,制造业继续保持稳步扩张走势。本月主要特点:一是分企业规模看,大型企业PMI为52.6%,比上月回落0.4个百分点,继续在扩张区间内平稳运行;中型企业PMI为50.1%,比上月回落0.3个百分点,位于临界点之上;小型企业PMI为48.5%,比上月下降0.2个百分点,低于临界点;二是从分类指数看,在构成制造业PMI的5个分类指数中,生产指数、新订单指数高于临界点,原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。生产指数为53.5%,虽比上月回落0.5个百分点,仍处于扩张区间,表明制造业生产保持稳定增长,增速有所放缓;三新订单指数为52.6%,比上月回落0.8个百分点,位于临界点之上,表明制造业市场需求扩张步伐有所放慢;四原材料库存指数为48.8%,比上月回升0.8个百分点,低于临界点,表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。从业人员指数为48.3%,比上月下降0.2个百分点,位于临界点以下,表明制造业企业用工量减少。供应商配送时间指数为49.2%,比上月下降0.1个百分点,位于临界点以下,表明制造业原材料供应商交货时间放慢。1月非制造业PMI为55.3%,高于上月0.3个百分点,非制造业延续稳中有升的良好发展态势。

 

图1:2007.1-2018.1中国制造业和非制造业PMI指数

      1月,我国货物贸易进出口总值2.51万亿元(人民币,下同),比去年同期(下同)增长21.9%。其中,出口1.32万亿元,增长11.1%;进口1.19万亿元,增长36.8%;贸易顺差1358亿元,收窄59.7%。1月份进出口大幅上涨,好于市场预期,主要原因可能是与12月份存在错位现象,以及春节因素。大宗商品方面,铁矿砂、原油、大豆等主要大宗商品进口量增加,铁矿石、原油、铜同比增速均由上月负值再度转正,特别是原油进口数量大幅增长,一定程度上与油价持续上行引发油价上涨预期,导致需求集中释放有关。市场分析普遍认为,进口远超预期主要是受人民币升值和基数效应的影响,而并非来自于国内制造业扩张的拉动,出口平稳增长则是源于海外主要经济体的持续复苏。

图2:2011.1-2018.1进出口贸易同比增速走势图

      1月,全国居民消费价格CPI环比上涨0.6%,同比上涨1.5%。从环比看,CPI上涨主要受食品价格上涨影响。食品价格上涨2.2%,影响CPI上涨约0.42个百分点。受大范围雨雪天气影响,全国鲜菜价格上涨9.5%,影响CPI上涨约0.23个百分点,非食品价格上涨0.2%,影响CPI上涨约0.20个百分点。从同比看,CPI涨幅比上月回落0.3个百分点。食品价格下降0.5%,降幅比上月扩大0.1个百分点,影响CPI下降约0.11个百分点。其中,受去年同期对比基数较高影响,鲜菜和猪肉价格分别下降5.8%和10.6%,合计影响CPI下降约0.46个百分点。非食品价格上涨2.0%,涨幅比上月回落0.4个百分点,影响CPI上涨约1.58个百分点。

      1月,PPI环比上涨0.3%,同比上涨4.3%。从环比看,PPI继续上涨,但涨幅比上月回落0.5个百分点。生产资料价格上涨0.3%,比上月回落0.6个百分点;生活资料价格上涨0.1%,回落0.1个百分点。在主要行业中,涨幅回落的有石油和天然气开采业、石油加工业、非金属矿物制品业,分别上涨3.3%、2.6%和1.3%;由升转降的有黑色金属冶炼和压延加工业,下降1.6%;由降转升的有煤炭开采和洗选业、有色金属冶炼和压延加工业,分别上涨0.8%和0.4%。从同比看,主要受去年同期对比基数较高影响,PPI涨幅比上月回落0.6个百分点,涨势趋于稳定。生产资料价格上涨5.7%,比上月回落0.7个百分点;生活资料价格上涨0.3%,回落0.2个百分点。在主要行业中,涨幅回落的有黑色金属冶炼和压延加工业,上涨14.3%,比上月回落4.2个百分点;石油和天然气开采业,上涨12.4%,回落7.7个百分点;石油加工业,上涨10.9%,回落1.4个百分点;化学原料和化学制品制造业,上涨8.2%,回落0.8个百分点。上述四大行业合计影响PPI同比涨幅回落约0.4个百分点。涨幅扩大的有非金属矿物制品业,上涨13.4%,比上月扩大1.0个百分点;有色金属冶炼和压延加工业,上涨10.4%,扩大0.3个百分点。

 

图3:2011.1-2018.1CPI、PPI走势图

2. 股票市场分析

      1月, A股取得开门红,上证指数22个交易日,收阳线18个,指数上涨173.66点,涨幅5.25%,最低3314.03,最高3587.03,创业板指数收跌1.00%。在同花顺软件分类的295个板块当中,上涨的板块只有61个,下跌板块未234个,板块分化严重,赚钱效应并不明显。其中涨幅前三的板块分别为:银行板块总体涨幅13.05%,房地产板块其次,涨幅为6.73%,染料类板块位居第三,涨幅为6.55%;跌幅前三的板块分别为:摘帽板块跌幅17.86%,智能音箱跌幅为15.30%,芯片概念跌幅为14.68%。所以市场赚钱效应并不是特别明显。在经历前期大幅上涨后,29日指数开始掉头向下,三个交易日下跌77点,跌幅2.17%,进入调整阶段。

      1月,各板块指数涨跌互现:五大指数中,上证50指数涨幅第一,单月涨8.96%,;沪深300指数涨幅次之,单月涨幅6.08%;上证指数单月上涨5.25%;中证500指数单月下跌0.98%;创业板指数单月下跌1.00%。

 

图4:2012.1-2018.1沪深各主要指数走势图

2. 商品市场分析

      1月,商品市场金属、能源化工、农产品等各大板块指数涨跌不一。其中,南华金属指数呈现震荡走势,月初以2865.07开始,月底以2812.42收盘,最终收跌1.83%;南华能化指数先涨后跌,最低1375.10点,最高1407.03点,最终收跌0.83%;南华农产品指数呈现震荡行情,最低827.13点,最高841.77点,最终收跌0.53%;南华工业品指数最高2118.5,最低2068.68,最终收跌1.72%,商品市场继续延续12月份的低迷行情。热门品种方面,大豆涨幅为3.67%,天然橡胶单月跌幅6.08%,焦炭上涨0.91%,螺纹钢上涨2.94%,PVC涨幅3.64%。本月大宗商品市场的供需格局正在无明显变化:环保限产加码、需求淡季。

 

图5:2012.1-2018.1商品期货指数走势图

2. 债券市场分析

      1月,中证全债指数收涨0.17%。5年期国债期货下跌0.71%,振幅为1.43%,最低价达到95.57。总体来看,债券市场维持高位震荡的态势,并没有因为临近传统春节而发生明显变化,证明债市风险依然存在。货币政策方面,央行继续实施稳健的中性货币政策,市场资金面维持紧平衡状态。总体来看,市目前仍在等待方向,未来要打破僵局还取决于经济基本面及监管政策变动。

 

图6:2007.1-2018.1中证全债指走势图

2. 综合分析

      综上所述,1月各投资方向出现较为明显的分化。股票市场方面,上证50,沪深300强势上涨,银行、房地产领涨,而中证500,创业板则出现明显下跌,证明了市场分化明显,投资资金依然偏好蓝筹白马股,市场情绪并未发生明显转变。债券方面,总的来说目前全球经济处在复苏阶段,整体利空债市,债券市场总体走势不明朗,加上债市去杠杆仍在路上,去杠杆的大趋势不会变,“双压力”导致债券市场并没有发生明显变化。商品市场方面,就2018年开年来说,大宗商品并没有发生较为剧烈的波动,整体表现平稳,但部分大宗商品价格涨幅明显,特别是钢铁及有色金属涨幅明显,在全球经济复苏的大背景下,有利于大宗商品的行情。

 

二、各策略分析

      1月,股票市场中沪深300和上证指数全月分别上涨6.08%、5.25%,相比12月份涨幅扩大,而商品期货市场交投清淡,债券市场则呈跌宕走势。受市场表现影响,CTA策略本月表现依然垫底其产品平均收益只有0.25%,其余各策略均取更高收益。

1.股票策略

      该策略通常有超过70%或者全部的资产投资于股票市场,包括只做多和同时通过做多和做空两种方式来投资股票和股票衍生品。在具体的投资决策方面,管理人通过很多层面的投资流程来达成,包括定量和定性基本面分析;投资策略可以是全市场广泛分散型,也可以专注于某些特定行业和产业。

      股票策略私募基金指数是朝阳永续以国内市场上20亿及以上级管理规模的阳光私募基金管理人的股票策略(包括股票多头策略、股票多空策略)产品为样本空间,初始机构样本122家,入选产品样本1322只。

      1月份股票策略总体获得1.17%的收益率。全月来看,上证指数、沪深300表现良好,中证500、创业板指数表现不佳。1月份蓝筹股涨幅领先成长股,投资者蓝筹风格偏好加强。沪深300和上证指数,1月份全月分别上涨6.08%、5.25%,相比12月份涨幅扩大。以创业板为代表的中证500和创业板指数表现不佳,在1月份分别下跌了0.98%、1.00%。商品指数,1月份上涨1.80%,相比12月份上涨2.48%涨幅收窄。总体来看,1月份整个市场呈现先扬后抑的态势,虽然上证指数和沪深300大幅度市场,但市场赚钱效应并不是很强。

 

图7:股票策略指数走势图

2.CTA策略

      该策略是指通过期货市场和期权市场等衍生品市场来管理资产。由于期货市场与股票市场有较大的不同,CTA策略基金难以像股票市场基金一样采取传统基本面分析的单向做多,长期持有的策略,而往往是交易策略的模型化和系统化。

CTA趋势策略私募基金指数以国内市场上10亿级及以上级阳光私募基金管理人的CTA趋势策略产品为样本空间,初始机构样本359家,入选产品53只。

      1月,国内商品期货市场交投清淡,商品指数呈窄幅震荡走势,市场波动率在月中创出近年新低后有所反弹,趋势跟踪策略整体表现不佳,相对而言套利策略仍存在一定交易机会。另因A股市场在月末出现回调,商品市场整体缺乏明显趋势商品市场品种表现分化,活跃品种又多为宽幅振荡行情。煤焦钢矿指数、化工、有色和贵金属板块指数均有所下滑,油脂油料板块有所反弹。总体来看,在各大策略中,CTA策略1月表现依然垫底,其产品平均收益只有0.25%。相对而言,目前各品种分化走势仍在延续,有利于统计套利策略的运行,并且随着春节前后的价格波动,套利机会相对较多;总体上看,多品种多周期趋势跟踪策略依然面临较大的盈利压力。

 

 图8:CTA策略指数走势图

3.固定收益策略

      该策略指主要投资于银行定期存款、协议存款、债券等固定收益或类固定收益资产的投资策略。该策略要求少于80%的资产投资于固定收益或类固定收益资产。

      债券策略私募基金指数以国内市场上20亿及以上级管理规模的阳光私募基金管理人的债券策略(债券基金策略)产品为样本空间,初始机构样本247家,入选产品样本138只。

      1月,债市走势跌宕,前三周由于监管趋严政策密集落地,债市跌不休,期限利差加速走扩,隐含税率接近历史极限;到1月最后一周,资金宽松延续,债市开始呈现回暖迹象。本月固定收益策略取得0.30%

 

 图9:固定收益策略指数走势图

4.股票市场中性策略

      该策略认为当一种证券的价格被高估,而另外一种证券的价格被低估时,可以通过寻找这两种相互之前存在联系及价值分歧的证券的价差而获取收益。具体而言,基金经理会运用一系列的基本面和数理分析技巧去实现自己的投资理念,投资的资产包括股票,固定收益资产,金融衍生物和其它的证券形式。

      在市场中性策略中,阿尔法策略是市场上较为常见的一种策略。阿尔法策略通常采用多因子模型将驱动股价变动的因素进行拆解,并基于模型进行选股和风险对冲。国内常见的做法是以中小市值股票现货多头和沪深300指数期货空头构建对冲组合。在正常市场状况下,该策略一般会运行良好,但在“二八”或者“一九”分化的行情下则往往会失效。

      市场中性策略私募基金指数以国内市场上10亿级及以上级阳光私募基金管理人的股票市场中性策略产品为样本空间,初始机构样本67家,入选产品78只。

      1月整体来看,虽然市场行情呈现明显的“二八分化”,但市场中性策略的产品表现还是非常可喜的,也许是市场已经习惯了这种分化行情,对于市值因子的暴露已经变得小心谨慎,更多的是保持行业中性以及市值中性的策略,而基本面因子主导的市场中性产品更是在1月份大放异彩。本月该策略获得0.44%正收益率。

 

 图10:股票市场中性指数走势图

5.套利策略

      该策略基于历史数据挖掘价差或价比的变动规律,以此设置走势通道、压力线、支撑线等信号参数来进行交易。套利策略的收益来源于市场波动形成的定价错误,但在剧烈震荡的极端行情下,原有的套利逻辑可能会失效,策略同样会遭受亏损。目前国内常见的套利方式主要有期现、跨期、跨品种等,跨市场套利也有部分机构参与,但并不多见。

      套利策略私募基金指数以国内市场上10亿级及以上级阳光私募基金管理人的套利策略产品为样本空间,初始机构样本67家,入选产品29只。本月套利策略取得0.66%的正收益。

 

 图11:套利策略指数走势图

6.混合策略

      混合策略是指投顾将各类策略按照静态或动态的资金配比在产品中,以期平滑收益曲线,减少波动,提升整体策略组合适应不同市场行情的能力。该策略通常选择相关性较低策略或资产进行配置,防止出现各策略同步回撤。混合策略收益和风险居中,但并非能适应所有市场行情。当所有细分市场表现均较差,各细分策略不能很好实现盈利时,混合策略产品同样会出现亏损。常见的混合策略有宏观策略、组合基金策略、复合策略等。与股票、CTA等策略相比,混合策略注重于资产配置,波动较小,收益曲线较为平滑。本月混合策略中,组合基金策略、宏观策略和复合策略均获得正收益,分别上涨0.67%、0.72%、1.17%。

 

 图12:宏观、复合、组合基金三类混合策略指数走势图

三、组合配置展望

      12月,中央经济会议顺利召开,提出了深化要素市场化配置改革,对深化供给侧结构性改革重新进行了部署,为了推进中国制造向中国创造转变,中国速度向中国质量转变,制造大国向制造强国转变,重点在“破”“立”“降”上下功夫。从具体含义上来看:纵观全年的股票市场,上证50、沪深300作为主导的市场指数均有着亮眼的表现,上证50以及沪深300指数年内分别显著上涨25.08%和21.78%。回顾2017年表现亮眼的代表投资品种,社会认可度较高、品牌效应明显、股息率比较稳健的上市公司得到青睐,我们预计2018年价值投资的趋势将会继续保持,并且将推动以沪深300成分股为代表的绩优白马股。宏观经济中短期有企稳向好的现象,预计2018年周期性行业企业有一定的投资性机会。2018金融去杠杆力度还将持续,金融监管有望延续“补短板”,监管政策不会显著放松,但政策当局也会调整去杠杆政策节奏和力度,在去杠杆与保稳定之间寻求谨慎平衡,市场资金面流动性保持紧平衡状态,债市将维持震荡行情;商品市场上,月初,在煤焦钢矿和化工品种的带领下出现一波冲高,随后回落调整,期间有色板块出现震荡上涨。预计大宗商品仍然有一定潜在的投资机会,2018年上半年商品投资机会仍然存在。

 

      为对组合配置方案的结果进行实时跟踪观察,从2017年9月起,基于市场各策略指数数据,广东邦政资产管理有限公司建立了一套以月度业绩跟踪和仓位调整的资产配置方案体系。结合当前各项宏观经济数据,分析各策略投资机会,建议1月全策略组合配置方案:

附注1:私募基金各策略分类架构

 根据基本逻辑,私募基金策略大体可分为以上四大类一级策略:趋势策略、相对价值、固收策略和混合策略。每个一级策略又可细分为股票策略、CTA策略、阿尔法策略、套利策略、债券策略、宏观策略、复合策略、组合基金策略等八类二级策略。

      趋势策略:以趋势跟踪判断为主,根据资产进一步划分,还可细分为股票、期货和债券等三大类。

      相对价值:根据几类标的的涨跌相关性构建多空组合,复制或剥离出某种逻辑的收益和风险,进一步可细分为阿尔法策略和套利策略。

      固收策略:以现金管理、定期存款、各类票据和流通的债券等为主要投资标的,收益相对固定,债券策略是固收策略的一种主要策略。

      混合策略:基于某种收益逻辑或目标,将多种策略进行组合配置,可分为宏观策略、复合策略和组合基金策略。

附注2:

      本文中各策略私募基金指数以及中债指数、期货指数、沪深300指数等计算起始日期均为2013年12月20日,初始指数值均设为100点。

(文:戴培坤 熊政)

 

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1.本报告由广东邦政资产管理有限公司撰写,资料仅用于内部及投资者作为信息参考资料使用,不构成广告或销售要约,或买入任何证券、基金或其他投资工具的建议。

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4.本报告中提述的相关投资等可能涉及投资风险。仅供符合中国证监会及中国证券投资基金业协会定义的“合格投资者”参考。

 

合格投资者界定:

根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定,私募基金合格投资者的标准如下:

一、具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人: 

1、净资产不低于1000万元的单位;

2、个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)

二、下列投资者视为合格投资者: 

1、社会保障基金、企业年金、慈善基金;

2、依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划;

3、投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;

4、中国证监会规定的其他投资者。

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