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组合管理-资产配置月报(2018年1月)

作者:戴培坤 熊政来源:邦政资产 日期:2018年1月31日 17:21

一、证券市场综述

1.宏观数据分析

      12月,制造业PMI为51.6%,虽比上月回落0.2个百分点,但仍达到年均值水平,保持较强扩张动力。本月主要特点:一是生产稳步增长,需求持续释放。生产指数和新订单指数为54.0%和53.4%,分别比上月回落0.3和0.2个百分点,但仍高于年均值0.1和0.3个百分点。二是国内外经济环境持续改善,进出口回稳向好。受世界经济整体复苏、全球贸易增速加快等因素影响,新出口订单指数和进口指数均连续两个月提升,本月为51.9%和51.2%,分别比上月上升1.1和0.2个百分点。三是企业采购意愿增强,市场预期乐观。采购量指数为53.6%,比上月微升0.1个百分点,为年内次高点。生产经营活动预期指数为58.7%,连续两个月上升,且高于去年同期0.5个百分点。四是新动能加快成长,发展质量不断提高。高技术制造业PMI为53.8%,比上月上升0.6个百分点,其年均值明显高于去年和制造业总体水平,引领制造业经济向高质量迈进。12月非制造业PMI为55%,高于上月0.2个百分点,为四季度高点,年末扩张步伐有所加快。

 

图1:2007.1-2017.12中国制造业和非制造业PMI指数

数据来源:Wind资讯(邦政资产整理)

      12月,以美元计价,我国进出口总值4088.9亿美元,增长8.0%。其中,出口2317.9亿美元,增长10.9%;进口1771.0亿美元,增长4.5%。结构上,受冬季限产影响,部分大宗商品进口数量大幅下降,进口远逊于预期,贸易顺差大幅增长。人民币显著升值,人民币和美元计价外贸数据差异扩大。本月以美元计价出口增速和人民币计价出口增速差异扩大至3.5个百分点,进口增速差异为3.6个百分点。本月人民币和美元计价外贸差异的加大反映的是人民币相对美元的大幅升值,12月人民币相对美元同比上升4.7%。

 

图2:2011.1-2017.12进出口贸易同比增速走势图

数据来源:Wind资讯(邦政资产整理)

       12月,全国居民消费价格CPI同比涨幅比上月扩大0.1个百分点。食品价格下降0.4%,影响CPI下降约0.08个百分点。其中,受对比基数较高影响,鲜菜和猪肉价格分别下降8.6%和8.3%,合计影响CPI下降约0.46个百分点;鸡蛋、羊肉、鲜果和水产品价格同比涨幅比上月均有所扩大,合计影响CPI上涨约0.28个百分点。非食品价格上涨2.4%,涨幅比上月回落0.1个百分点,影响CPI上涨约1.93个百分点。其中,医疗保健、居住、教育文化和娱乐价格分别上涨6.6%、2.8%和2.1%,合计影响CPI上涨1.37个百分点,占非食品价格上涨影响程度的七成以上。

       2017年全年,CPI涨幅比上年的2.0%回落了0.4个百分点。食品价格下降1.4%,是自2003年以来首次出现下降,主要受猪肉和鲜菜价格下降较多影响。非食品价格上涨2.3%,涨幅比上年扩大0.9个百分点,其中,工业消费品价格上涨1.7%,服务价格上涨3.0%。

       PPI涨幅比上月回落0.9个百分点。生产资料价格上涨6.4%,比上月回落1.1个百分点;生活资料价格上涨0.5%,比上月回落0.1个百分点。从主要行业看,涨幅回落的有石油和天然气开采业,上涨20.1%,比上月回落0.2个百分点;黑色金属冶炼和压延加工业,上涨18.5%,回落5.4个百分点;石油加工业,上涨12.3%,回落1.5个百分点;有色金属冶炼和压延加工业,上涨10.1%,回落4.3个百分点;煤炭开采和洗选业,上涨4.7%,回落3.9个百分点。上述五大行业合计影响PPI同比涨幅回落约0.6个百分点。涨幅扩大的有非金属矿物制品业,上涨12.4%,比上月扩大2.5个百分点;燃气生产和供应业,上涨6.4%,扩大2.9个百分点。

      2017年全年,PPI由上年下降1.4%转为上涨6.3%,结束了自2012年以来连续5年的下降态势。生产资料价格上涨8.3%,影响PPI上涨约6.13个百分点。其中,涨幅较大的行业有石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业,分别上涨29.0%、28.2%和27.9%。生活资料价格上涨0.7%,影响PPI上涨约0.17个百分点。

 

图3:2011.1-2017.12 CPI、PPI走势图

数据来源:Wind资讯(邦政资产整理)

 2.    股票市场分析

      12月, A股市场在管理层从严监管保险资金入市,美联储加息略超预期、中央经济工作会议召开等消息集体影响下,大盘整体呈现震荡调整的态势,上证指数最高3308.22点,最低3254.18点,较上一月相比跌幅4.12%,市场赚钱效应较弱。在整个震荡的过程中,上半月各热点题材还有较短期的持续性,如国产芯片、5G、白酒、家电以及周期股,进入下半月轮换节奏明显加快,除了新零售概念和公用事业中的天然气板块外,其他热点集体进入快速变换、纵深发展的阶段。从12月的涨跌幅排名来看具有季节性消费特点的板块涨幅较好,如饮料 制造板块,燃气水务以及机场航运。其中,饮料板块的涨幅主要来自于白酒行业的贡献,随着春节临近以及节假日效应消费开始逐渐增加,经销商主动补空存等,使得上市公司业绩增长确定较高。燃气板块是近几个交易日比较火爆的品种,政策上的一刀切,北方冬季供暖煤改气使得短期燃气供应缺口巨大,液态天然气价格水涨船高,从4000元/吨直接上涨突破万元大关。其他板块中,如钢铁、环保、医药、半导体、光学光电子等行业主要受到年底资金赎回压力,遭遇机构减持,跌幅比较明显。证券行业受监管政策影响,全年表现较弱,最后一个月延续调整格局。

      12月,各板块指数涨跌互现:五大指数中,沪深300指数涨幅第一,单月微涨0.81%;上证50指数涨幅次之,单月微涨0.64%;中证500指数单月下跌1.04%;创业板指数单月下跌2.88%;上证指数单月下跌0.14%。

 

图4:2012.1-2017.12沪深各主要指数走势图

数据来源:Wind资讯(邦政资产整理)

 3.    商品市场分析

      12月,商品市场金属、能源化工、农产品等各大板块指数涨跌不一。其中,南华金属指数呈现先涨后回调情况,最低2680.07点,最高2846.53点,最终收涨1.62%;南华能化指数先涨后跌,最低1352.50点,最高1413.04点,最终收跌2.11%;南华农产品指数呈现震荡行情,最低831.61点,最高861.44点,最终收跌2.43%。商品市场继续延续11月份的低迷行情,也与公布的宏观数据相对应。热门品种方面,大豆跌幅为2.67%,天然橡胶单月跌幅2.98%,焦炭下跌9.46%,螺纹钢下跌4.60%,PVC涨幅5.35%。本月大宗商品市场的供需格局正在显露积极的变化:环保限产加码、部分商品的生产企业检修力度加大、需求淡季不淡、国内经济稳中有进、美元仍偏弱震荡、新兴市场需求强劲。

 

图5:2012.1-2017.12商品期货指数走势图

数据来源:Wind资讯(邦政资产整理)

 4.债券市场分析

      12月,中证全债指数收涨0.21%。新发行债券32,013亿元(含大额存单),其中,国债2,449亿元,地方政府债323亿元,同业存单20,746亿元,金融债2,374亿元,企业债258亿元,公司债586亿元,中期票据663亿元,短期融资券1,389亿元,定向工具331亿元,资产支持证券2,253亿元,可转债364亿元,可交换债76亿元。信用债和利率债收益率基本全线走高,其1年期国债收益率上涨明显,其余期限国债收益率小幅上涨,国开债收益率曲线走势趋于平坦。信用利差方面,高评级信用债长端期限利差走阔较为明显,其余各期限利差处于震荡行情。12月资金面维持中性趋紧态势,其中银质押回购利率长期限利率走高幅度更为明显,短期限利率小幅上涨。SHIBOR利率小幅上扬,总体基本保持不变。不过,12月份的交易所质押式回购利率显著上涨,非银机构流动性大幅收紧,凸显非银机构与银行机构流动性不对称性。12月上半月出于市场对美联储加息担忧,叠加年末资金面紧张、监管尚未完全落地影响,国债期货走弱,美联储加息后,由于央行“跟随加息”幅度较弱,且公开市场放量投放MLF,提供长期流动性,资金面得到呵护,市场担忧情绪得到安抚,国债期货回暖,其中,TF1803和T1803较月初上涨0.03%、0.13%。

 

图6:2007.1-2017.12中证全债指走势图

数据来源:Wind资讯(邦政资产整理)

5.    综合分析

      综上所述,12月总体呈现盘整的局面,这次调整后,白马股内部可能会产生一些分化。一些业绩不及预期的股票,可能需要更长的时间来消化前期过高的涨幅。总体上看,部分白马股的估值修复已经基本完成,后续是依靠业绩的增长来带动股价的攀升。只要这些股票的基本面没有变化,完成调整后再次攀升只是时间的问题。债券方面,总的来说目前债市去杠杆仍在路上,去杠杆的大趋势不会变,然而未来随着债市去杠杆逐步向稳杠杆过渡,叠加“双支柱”调控体系进一步完善,将为债市回归基本面提供条件;2018年实际GDP大幅下降的概率不大,债市收益率将更依赖于名义GDP的走势。商品市场就2017年总的来说,全球大宗商品价格涨幅明显,特别是钢铁及有色金属涨幅明显。总的来说新兴市场良好的经济增长前景引起相关需求上升以及对于美元走势疲软的预期有望继续利好大宗商品市场。

 

 二、各策略分析

      11月,股票、商品、债券市场总体表现平平,没有出现大的波动。受市场表现影响,CTA策略本月表现较差,其余各策略均录得正收益。

1.股票策略

      该策略通常有超过70%或者全部的资产投资于股票市场,包括只做多和同时通过做多和做空两种方式来投资股票和股票衍生品。在具体的投资决策方面,管理人通过很多层面的投资流程来达成,包括定量和定性基本面分析;投资策略可以是全市场广泛分散型,也可以专注于某些特定行业和产业。

      股票策略私募基金指数是朝阳永续以国内市场上20亿及以上级管理规模的阳光私募基金管理人的股票策略(包括股票多头策略、股票多空策略)产品为样本空间,初始机构样本122家,入选产品样本1322只。

      12月,大盘持续震荡整理,个股分化严重,从年报预期看,各大上市公司的业绩改善还是十分明显的,所以本月调整基本是受到年底流动性趋紧的影响,市场基本面未发生质的变化。12月股票策略总体获得0.29%的收益率。

 

图7:股票策略指数走势图

数据来源:朝阳永续(邦政资产整理)

 2.CTA策略

      该策略是指通过期货市场和期权市场等衍生品市场来管理资产。由于期货市场与股票市场有较大的不同,CTA策略基金难以像股票市场基金一样采取传统基本面分析的单向做多,长期持有的策略,而往往是交易策略的模型化和系统化。

CTA趋势策略私募基金指数以国内市场上10亿级及以上级阳光私募基金管理人的CTA趋势策略产品为样本空间,初始机构样本359家,入选产品53只。

      12月,因大部分品种出现窄幅震荡走势,仅少部分品种有一定趋势型交易机会,主流品种走势分化严重。煤焦钢矿和化工板块投机气氛浓厚,月末有色板块独立行情延续,比较适合趋势跟踪策略。而贵金属、油脂油料和有色板块波动相对较小,套利具有一定机会。12月CTA策略指数下跌1.18%。

 

 图8:CTA策略指数走势图

数据来源:朝阳永续(邦政资产整理)

 3.固定收益策略

      该策略指主要投资于银行定期存款、协议存款、债券等固定收益或类固定收益资产的投资策略。该策略要求少于80%的资产投资于固定收益或类固定收益资产。

      债券策略私募基金指数以国内市场上20亿及以上级管理规模的阳光私募基金管理人的债券策略(债券基金策略)产品为样本空间,初始机构样本247家,入选产品样本138只。

      12月,债券市场快速调整主要还是受资金面影响,年关将至,市场资金面将常规性趋紧,短期资金利率难以出现明显下行,非标资产投资对债券市场投资需求的“挤出效应”也与日俱增,因此目前债券收益存在向下修复的需求。本月固定收益策略录得0.42%的正收益。

 

 图9:固定收益策略指数走势图

数据来源:朝阳永续(邦政资产整理)

 4.股票市场中性策略

      该策略认为当一种证券的价格被高估,而另外一种证券的价格被低估时,可以通过寻找这两种相互之前存在联系及价值分歧的证券的价差而获取收益。具体而言,基金经理会运用一系列的基本面和数理分析技巧去实现自己的投资理念,投资的资产包括股票,固定收益资产,金融衍生物和其它的证券形式。

      在市场中性策略中,阿尔法策略是市场上较为常见的一种策略。阿尔法策略通常采用多因子模型将驱动股价变动的因素进行拆解,并基于模型进行选股和风险对冲。国内常见的做法是以中小市值股票现货多头和沪深300指数期货空头构建对冲组合。在正常市场状况下,该策略一般会运行良好,但在“二八”或者“一九”分化的行情下则往往会失效。

      市场中性策略私募基金指数以国内市场上10亿级及以上级阳光私募基金管理人的股票市场中性策略产品为样本空间,初始机构样本67家,入选产品78只。

      9月份后三大股指期货已均由贴水转变为升水行情,对于阿尔法策略而言有了一波较为不错的收益,进入12月份,该策略表现中规中矩,本月获得0.12%的正收益率。

 

 图10:股票市场中性指数走势图

数据来源:朝阳永续(邦政资产整理)

 5.套利策略

      该策略基于历史数据挖掘价差或价比的变动规律,以此设置走势通道、压力线、支撑线等信号参数来进行交易。套利策略的收益来源于市场波动形成的定价错误,但在剧烈震荡的极端行情下,原有的套利逻辑可能会失效,策略同样会遭受亏损。目前国内常见的套利方式主要有期现、跨期、跨品种等,跨市场套利也有部分机构参与,但并不多见。

      套利策略私募基金指数以国内市场上10亿级及以上级阳光私募基金管理人的套利策略产品为样本空间,初始机构样本67家,入选产品29只。

 

 图11:套利策略指数走势图

数据来源:朝阳永续(邦政资产整理)

 6.混合策略

      混合策略是指投顾将各类策略按照静态或动态的资金配比在产品中,以期平滑收益曲线,减少波动,提升整体策略组合适应不同市场行情的能力。该策略通常选择相关性较低策略或资产进行配置,防止出现各策略同步回撤。混合策略收益和风险居中,但并非能适应所有市场行情。当所有细分市场表现均较差,各细分策略不能很好实现盈利时,混合策略产品同样会出现亏损。常见的混合策略有宏观策略、组合基金策略、复合策略等。与股票、CTA等策略相比,混合策略注重于资产配置,波动较小,收益曲线较为平滑。本月混合策略中,组合基金策略、复合策略获得正收益,分别上涨0.23%、0.22%,宏观策略收跌0.15% 。

 

 图12:宏观、复合、组合基金三类混合策略指数走势图

数据来源:朝阳永续(邦政资产整理)

 三、组合配置展望

      12月,中央经济会议顺利召开,提出了深化要素市场化配置改革,对深化供给侧结构性改革重新进行了部署,为了推进中国制造向中国创造转变,中国速度向中国质量转变,制造大国向制造强国转变,重点在“破”“立”“降”上下功夫。从具体含义上来看:纵观全年的股票市场,上证50、沪深300作为主导的市场指数均有着亮眼的表现,上证50以及沪深300指数年内分别显著上涨25.08%和21.78%。回顾2017年表现亮眼的代表投资品种,社会认可度较高、品牌效应明显、股息率比较稳健的上市公司得到青睐,我们预计2018年价值投资的趋势将会继续保持,并且将推动以沪深300成分股为代表的绩优白马股。宏观经济中短期有企稳向好的现象,预计2018年周期性行业企业有一定的投资性机会。2018金融去杠杆力度还将持续,金融监管有望延续“补短板”,监管政策不会显著放松,但政策当局也会调整去杠杆政策节奏和力度,在去杠杆与保稳定之间寻求谨慎平衡,市场资金面流动性保持紧平衡状态,债市将维持震荡行情;商品市场上,月初,在煤焦钢矿和化工品种的带领下出现一波冲高,随后回落调整,期间有色板块出现震荡上涨。预计大宗商品仍然有一定潜在的投资机会,2018年上半年商品投资机会仍然存在。

 

      为对组合配置方案的结果进行实时跟踪观察,从2017年9月起,基于市场各策略指数数据,广东邦政资产管理有限公司建立了一套以月度业绩跟踪和仓位调整的资产配置方案体系。结合当前各项宏观经济数据,分析各策略投资机会,建议12月全策略组合配置方案:

根据基本逻辑,私募基金策略大体可分为以上四大类一级策略:趋势策略、相对价值、固收策略和混合策略。每个一级策略又可细分为股票策略、CTA策略、阿尔法策略、套利策略、债券策略、宏观策略、复合策略、组合基金策略等八类二级策略。

      趋势策略:以趋势跟踪判断为主,根据资产进一步划分,还可细分为股票、期货和债券等三大类。

      相对价值:根据几类标的的涨跌相关性构建多空组合,复制或剥离出某种逻辑的收益和风险,进一步可细分为阿尔法策略和套利策略。

      固收策略:以现金管理、定期存款、各类票据和流通的债券等为主要投资标的,收益相对固定,债券策略是固收策略的一种主要策略。

      混合策略:基于某种收益逻辑或目标,将多种策略进行组合配置,可分为宏观策略、复合策略和组合基金策略。

附注2:

      本文中各策略私募基金指数以及中债指数、期货指数、沪深300指数等计算起始日期均为2013年12月20日,初始指数值均设为100点。

(文:戴培坤 熊政)

 

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1.本报告由广东邦政资产管理有限公司撰写,资料仅用于内部及投资者作为信息参考资料使用,不构成广告或销售要约,或买入任何证券、基金或其他投资工具的建议。

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4.本报告中提述的相关投资等可能涉及投资风险。仅供符合中国证监会及中国证券投资基金业协会定义的“合格投资者”参考。

 

合格投资者界定:

根据我国《私募投资基金监督管理暂行办法》的规定,私募基金合格投资者的标准如下:

一、具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人: 

1、净资产不低于1000万元的单位;

2、个人金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元。(前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。)

二、下列投资者视为合格投资者: 

1、社会保障基金、企业年金、慈善基金;

2、依法设立并受国务院金融监督管理机构监管的投资计划;

3、投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;

4、中国证监会规定的其他投资者。

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