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组合管理-资产配置月报(2017年12月)

日期:2018年1月3日 17:09

一、证券市场综述

1.宏观数据分析

11月,制造业PMI51.8%,比上月上升0.2个百分点,制造业继续保持稳中有升发展态势。非制造业商务活动指数为54.8%,比上月上升0.5个百分点。11PMI主要有四方面特点:一是供需两端均衡增长,市场活力进一步增强;二是产业结构调整持续推进,新旧动能加快转换;三是随着供给侧结构性改革不断深化和全球经济回暖,进出口稳步增长;四是价格涨势继续趋缓。

12008.1-2017.11中国制造业和非制造业PMI指数

数据来源:Wind资讯(邦政资产整理)

11月,以美元计价,我国进出口总值3945.5亿美元,同比增长14.7%。其中出口2173.82亿美元,增长12.3%,比10月上升5.4个百分点,创近8个月的高点,是年内次高;进口1771.68亿美元,增长17.7%,比10月上升0.5个百分点。 主要原因我们认为近期全球经济回暖,发达经济体和新兴经济体经济增速都有加快,外需带动出口增长加快。年末临近西方传统节日,拉动我国制造业产品出口。

22011.11-2017.11进出口贸易同比增速走势图

数据来源:Wind资讯(邦政资产整理)

         11月,全国居民消费价格CPI同比上涨1.7%。其中,城市上涨1.8%,农村上涨1.5%;食品价格下降1.1%,非食品价格上涨2.5%;消费品价格上涨0.9%,服务价格上涨3.1%1-11月平均,全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.5%。食品价格和翘尾因素带动CPI同比下降。食品价格环比-0.5%降幅明显,同比涨幅跌至-1.1%,是CPI走弱的重要原因。食品价格走低有猪肉价格周期性持续大幅同比负增长的原因,也有蔬菜粮食供应充足的原因。11月全国大部分地区气温变化温和,蔬菜肉禽供应充足,鲜菜和水产品价格明显下降。猪肉价格同比-9%,虽然降幅有所收窄,但依然较大。11CPI翘尾因素为0.2%,比上个月下降了0.14个百分点,是导致CPI同比涨幅下降的另一个原因。

11月份,PPI指数同比上涨5.8%,涨幅较上月回落1.1个百分点。其中,生产资料价格上涨7.5%,比上月回落1.5个百分点;生活资料价格上涨0.6%,比上月回落0.2个百分点。201611月以来,在供给侧改革、环保限产、经济回暖等背景下,供需两端共同推升了大宗商品价格飞涨。但目前来看,由于经济的高位震荡以及供给进一步压缩可能性较小的情况下,大宗商品价格的快速上涨可能已然见顶,未来PPI同比将会在高基数的作用下回落。

32011.11-2017.11 CPIPPI走势图

数据来源:Wind资讯(邦政资产整理)

2.    股票市场分析

五大指数中,创业板指数跌幅第一,单月收跌5.32%,依然不被市场所看好;中证500指数次之,单月收跌4.52%,整体下跌明显;上证指数收跌2.24%;沪深300指数收跌0.02%,相对表现较好;上证50指数出现一波小幅上涨,涨幅2.5%,股票市场呈现明显的一九分化现象,资金对大蓝筹的偏好仍然表现较为明显。

分行业来看,在11月宏观经济仍保有一定韧性的背景下,钢铁、银行、建材等周期性板块在前月跌幅偏多的情况下有一定修复,而非银行业则由于保险行业的开门红预期有所修复带动上涨;商业贸易、纺织服装、汽车等板块由于行业本身缺乏足够亮点而跌幅靠前。

42011.12-2017.11沪深各主要指数走势图

数据来源:Wind资讯(邦政资产整理)

3.    商品市场分析

11月,商品市场工业品、农产品、金属、能源化工等各大板块指数均呈现不同程度上涨。其中,能源化工板块涨幅最大,单月涨幅达到7.98%;工业品板块次之,单月涨幅为5.62%;金属板块收涨4.81%;农产品板块收涨0.18%,表现相对没那么抢眼。热门品种方面,大豆涨幅为3.33%,天然橡胶单月跌幅1.85%,焦炭上涨23.08%,螺纹钢上涨17.06%PVC 跌幅为3.71%。冬季北方环保限产压力较大,原材料价格上涨较为明显。临近年底,投资者较为保守,商品市场依然以震荡调整为主。

52012.1-2017.11商品期货指数走势图

数据来源:Wind资讯(邦政资产整理)

 4.    债券市场分析

      11月,中证全债指数收跌0.59%,债券市场呈现下行趋势,临近年底,市场资金面紧平衡的状态,并没有带动债券市场的活跃。监管层面,金融防风险、去杠杆持续进行,债市风险处在持续释放中,等待利空出尽。货币政策层面,央行实施稳健的中性货币政策,资金面并不宽裕,维持紧平衡状态。尽管经历了长时间的持续震荡行情,市场屡屡出现债市反弹期待的呼声,但债市持续震荡趋势,诸多不确定因素仍存在。总体来看,债市目前仍在等待方向,未来要打破僵局还取决于经济基本面及监管政策变动。

62015.1-2017.11中证全债指数走势图

数据来源:Wind资讯(邦政资产整理)

5.    综合分析

综上所述,11月股票市场分化明显、债券市场呈现震荡下行趋势,商品市场出现较大幅度回调趋势。股市方面,市场资金偏谨慎,“漂亮50”维持前期的上涨趋势,单月涨幅明显,其他指数均出现不同程度的下跌,创业板跌幅达5.32%,行情惨淡,资金抱团取暖现象明显,市场观望情绪浓厚,题材热点以及交易缺少活跃度,个股分化走势明显加剧。债券方面,资金依然不看好当前的债券市场,债券整体表现较差,回调趋势依然较为明显。商品市场,整体呈现震荡走势,七、八月份上涨行情,910月商品市场价格开始出现大面积回调,有色、黑色系、能源化工等板块集体受挫,投资者情绪偏悲观债市方面,11月商品市场普遍上涨,但在强监管、去杠杆持续进行,货币政策目前没有松动迹象的情况下,市场依然偏谨慎为主。总体来看,临近年底,各大细分市场热点平平,赚钱效应明显偏弱。

 

二、各策略分析

       11月,市场整体表现均较差,除了固定收益策略、套利策略、宏观策略取得正收益,其余各策略收益均为负。

1.     股票策略

该策略通常有超过70%或者全部的资产投资于股票市场,包括只做多和同时通过做多和做空两种方式来投资股票和股票衍生品。在具体的投资决策方面,管理人通过很多层面的投资流程来达成,包括定量和定性基本面分析;投资策略可以是全市场广泛分散型,也可以专注于某些特定行业和产业。

股票策略私募基金指数是朝阳永续以国内市场上20亿及以上级管理规模的阳光私募基金管理人的股票策略(包括股票多头策略、股票多空策略)产品为样本空间,初始机构样本122家,入选产品样本1322只。

11月,股票市场总体表现平平,个股表现分化加剧,上证50延续强势行情,创业板跌幅惨淡,一九行情明显。11月股票策略总体录得0.95%的负收益率,上月收益为1.19%,精选个股方面擅长的机构业绩表现依然较为突出。

7:股票策略指数走势图

数据来源:朝阳永续(邦政资产整理)

2. CTA策略

该策略是指通过期货市场和期权市场等衍生品市场来管理资产。由于期货市场与股票市场有较大的不同,CTA 策略基金难以像股票市场基金一样采取传统基本面分析的单向做多,长期持有的策略,而往往是交易策略的模型化和系统化。

CTA 趋势策略私募基金指数以国内市场上 10 亿级及以上级阳光私募基金管理人的 CTA 趋势策略产品为样本空间,初始机构样本 359 家,入选产品 53 只。

11月,商品市场表现不一,能源化工板块涨幅最大,单月涨幅达到7.98%,但是单品种表现不一,以捕捉趋势为主的CTA策略本月继续出现回撤,CTA策略总体录得0.27%的负收益率。

8CTA策略指数走势图

数据来源:朝阳永续(邦政资产整理)

3.固定收益策略

该策略是指通过期货市场和期权市场等衍生品市场来管理资产。由于期货市场与股票市场有较大的不同,CTA策略基金难以像股票市场基金一样采取传统基本面分析的单向做多,长期持有的策略,而往往是交易策略的模型化和系统化。

CTA趋势策略私募基金指数以国内市场上10亿级及以上级阳光私募基金管理人的CTA趋势策略产品为样本空间,初始机构样本359家,入选产品53只。

11月,债券市场维持震荡,未现明显乐观行情。各类策略中,固定收益策略总体表现平稳,本月固定收益策略录得0.04%的正收益,10月份收益为0.19%

9:固定收益策略指数走势图

数据来源:朝阳永续(邦政资产整理)

4.股票市场中性策略

该策略认为当一种证券的价格被高估,而另外一种证券的价格被低估时,可以通过寻找这两种相互之前存在联系及价值分歧的证券的价差而获取收益。具体而言,基金经理会运用一系列的基本面和数理分析技巧去实现自己的投资理念,投资的资产包括股票,固定收益资产,金融衍生物和其它的证券形式。

在市场中性策略中,阿尔法策略是市场上较为常见的一种策略。阿尔法策略通常采用多因子模型将驱动股价变动的因素进行拆解,并基于模型进行选股和风险对冲。国内常见的做法是以中小市值股票现货多头和沪深300指数期货空头构建对冲组合。在正常市场状况下,该策略一般会运行良好,但在“二八”或者“一九”分化的行情下则往往会失效。

市场中性策略私募基金指数以国内市场上11亿级及以上级阳光私募基金管理人的股票市场中性策略产品为样本空间,初始机构样本67家,入选产品78只。

9月份后三大股指期货已经变为升水行情,但是该策略依然表现不理想,取得-0.49%的负收益率。

10:股票市场中性指数走势图

数据来源:朝阳永续(邦政资产整理)

5.套利策略

该策略基于历史数据挖掘价差或价比的变动规律,以此设置走势通道、压力线、支撑线等信号参数来进行交易。套利策略的收益来源于市场波动形成的定价错误,但在剧烈震荡的极端行情下,原有的套利逻辑可能会失效,策略同样会遭受亏损。目前国内常见的套利方式主要有期现、跨期、跨品种等,跨市场套利也有部分机构参与,但并不多见。

套利策略私募基金指数以国内市场上10亿级及以上级阳光私募基金管理人的套利策略产品为样本空间,初始机构样本67家,入选产品29只。

11月,该策略表现中规中矩,收益为0.2%

11:套利策略指数走势图

数据来源:朝阳永续(邦政资产整理)

6.混合策略

混合策略是指投顾将各类策略按照静态或动态的资金配比在产品中,以期平滑收益曲线,减少波动,提升整体策略组合适应不同市场行情的能力。该策略通常选择相关性较低策略或资产进行配置,防止出现各策略同步回撤。混合策略收益和风险居中,但并非能适应所有市场行情。当所有细分市场表现均较差,各细分策略不能很好实现盈利时,混合策略产品同样会出现亏损。常见的混合策略有宏观策略、组合基金策略、复合策略等。与股票、CTA等策略相比,混合策略注重于资产配置,波动较小,收益曲线较为平滑。本月混合策略中,只有宏观策略取得正收益,上涨0.07%,而组合基金策略、复合策略则分别下降0.02%0.68%

12:宏观、复合、组合基金三类混合策略指数走势图

数据来源:朝阳永续(邦政资产整理)

 三、组合配置展望

在十九大的基础上,明年的主要经济方向开始逐渐明朗。临近年底,市场资金进入紧张状态,机构资金逐渐获利了结,为了防止市场出现大幅波动情况,公募资金开始进行限制买卖,而私募资金则没有相关限制,所以年底市场出现大幅度上涨的情况不大。当前股市热点题材不多,个股分化依然严重,大部分机构预测明年会延续今年的大白马行情,但是部分蓝筹股的涨幅已经较高,市场整体表现没有今年有优势,重点关注精选个股的机构,但是要防范泡沫的产生,及时调整。债券市场短期内依然不被各机构看好,短期内出现反转行情的可能性不大,需要密切关注经济增长情况及资金流动性,明年经济不发生大幅度下滑的情况下,债券市场依然持观望状态。商品市场方面,全球经济均处在复苏状态,按照美林时钟的原理,对大宗商品的需求逐渐加大需要,当前各大板块涨。总体而言,股、债、商三大细分市场整体表现无亮点,与年底对资金的需求加大有明显的关系。

为对组合配置方案的结果进行实时跟踪观察,从20179月起,基于市场各策略指数数据,我们建立了一套以月度业绩跟踪和仓位调整的资产配置方案体系。结合当前各项宏观经济数据,分析各策略投资机会,建议12月全策略组合配置方案:

1312月全策略组合配置方案建议

(文:戴培坤 熊政)

附注1:私募基金各策略分类架构

 

 

根据基本逻辑,私募基金策略大体可分为以上四大类一级策略:趋势策略、相对价值、固收策略和混合策略。每个一级策略又可细分为股票策略、CTA策略、阿尔法策略、套利策略、债券策略、宏观策略、复合策略、组合基金策略等八类二级策略。

趋势策略:以趋势跟踪判断为主,根据资产进一步划分,还可细分为股票、期货和债券等三大类。

相对价值:根据几类标的的涨跌相关性构建多空组合,复制或剥离出某种逻辑的收益和风险,进一步可细分为阿尔法策略和套利策略。

固收策略:以现金管理、定期存款、各类票据和流通的债券等为主要投资标的,收益相对固定,债券策略是固收策略的一种主要策略。

混合策略:基于某种收益逻辑或目标,将多种策略进行组合配置,可分为宏观策略、复合策略和组合基金策略。

 

附注2

本文中各策略私募基金指数以及中债指数、期货指数、沪深300指数等计算起始日期均为20131220日,初始指数值均设为1000点。

 

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[1]根据《证券期货投资者适当性管理办法》,合格投资者包括:

1、经有关金融监管部门批准设立的金融机构,包括证券公司、期货公司、基金管理公司及其子公司、商业银行、保险公司、信托公司、财务公司等;经行业协会备案或者登记的证券公司子公司、期货公司子公司、私募基金管理人。

2、上述机构面向投资者发行的理财产品,包括但不限于证券公司资产管理产品、基金管理公司及其子公司产品、期货公司资产管理产品、银行理财产品、保险产品、信托产品、经行业协会备案的私募基金。

3、社会保障基金、企业年金等养老基金,慈善基金等社会公益基金,合格境外机构投资者(QFII)、人民币合格境外机构投资者(RQFII)。

4、同时符合下列条件的法人或者其他组织:最近1年末净资产不低于2000万元;最近1年末金融资产不低于1000万元;具有2年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历。

5、同时符合下列条件的自然人:金融资产不低于500万元,或者最近3年个人年均收入不低于50万元;具有2年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历,或者具有2年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历,或者属于本条第(一)项规定的专业投资者的高级管理人员、获得职业资格认证的从事金融相关业务的注册会计师和律师。

所属类别: 组合月报

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