今年我们在金融上要做六件事。

杠杆就是负债，杠杆率就是负债率，这里讲的杠杆也叫宏观负债率，就是我们整个社会的负债率，包括企业、政府、个人。

为什么今年涉及到去杠杆政策？因为去年我们的负债率太高。

2017年底中央银行公布政府的负债率是36.2%，这个数据偏低。偏低的原因不是作假，是因为地方政府债务没有算在里面。

地方政府的负债一个是开发区的负债，一个是地方融资平台的负债，这两个负债其实就是政府负债，但建设主体是企业。

按照债有主的原则，数据统计没法把这个统计在里面。如果重新统计进来的话，政府负债率应该在58%以上。

企业负债当时公布数据是GDP总量的159%，但实际没有这么高，因为开发区负债和地方融资负债都算在里面，这两种负债是政府债，直接扣掉这两个，企业的真实负债实际是总量的130%。

2017年年底，个人负债占GDP总量的55.8%，2015年是30%，主要是城市的房贷加上农村的车贷，推高了个人负债率。

三种负债加起来，杠杆率达到250%，这个数据远远超过风险警戒线，如果持续下去，会爆发一场严重的金融风险。

所以2018年年初国务院推出去杠杆政策，就是为了降低负债率。

这个政策当时是对的，我们确实杠杆率太高。但是在2018年的实际操作中有偏差。

一个就是力度太大，我们的杠杆是几十年形成，不是一天两天，结果去年力度太大，导致很多企业资金链紧张，甚至直接断裂，整个社会出现债务违约。而且由于资金紧张，有些企业倒闭了。

另一个就是搞一刀切，杠杆率高与不高都去一刀切，伤及无辜。

民营企业杠杆本来就不高，结果银行搞一刀切，导致企业资金紧张，甚至出现了运转困难。

今年准备调整这个政策，调整要点也是两个。

第一个控制好去杠杆的力度，不能太大。

今年企业资金链的紧张情况可以大大缓解，我估计可能先有三年时间，杠杆率从250%降到230%，每年去杠杆的资金量可能四五万亿，问题不大。

第二个调整是结构性去杠杆。

谁的杠杆率高就去，不搞一刀切。去杠杆的重点是国有企业和地方政府。

去杠杆的第一个重点是国有企业，今年国企改革有两个要点：

一个是确定主业，主业确定之后，非主业资产必须变现，变现的钱不能用于投资，用来还债。

另一个就是混改，今年会推动国企混改，实际是把负债变成股权，以今年混改的力度很大。

去杠杆的第二个重点是地方政府，地方政府负债太大，今年准备首先把新增债务控制住。

一个是开发区和地方融资平台的新增负债全面掐断，第二个是把乌纱帽和负债联系起来。

现在提拔干部，调离干部，审计的第一个点不是GDP增长多少，而是负债率多少，超过负债率的人就地免职。

第三个是开正门堵后门，把未来所有的地方债券发行控制在中央手里，只要把前门开开，把后门就堵了。

货币政策要做三个重大调整。

①第一是要实行稳健的货币政策， M2（货币供应量）增长速度与名义GDP（GDP增长速度加上通胀率）相等。

这里可以给大家解释一下，什么叫M2，什么叫名义GDP。

我国的中央银行是中国人民银行，发行货币有两个途径：

第一个是再贷款，就是中央银行给商业银行贷款。

商业银行给企业贷款、给居民贷款，没有钱贷的时候，商业银行有权向中国人民银行申请贷款，就相当于新增货币投放。

中央银行没有钱贷的时候，就会加印人民币。所以再贷款是投放货币的重要途径。

另一个途径就是外汇占款。

外汇流入中国，在中国不能流通，要由央行用人民币收购，外汇流入中国越多，人民币发行越多，我们现在外汇储备3.1万亿，是由人民币收购的，差不多花了21万亿元，所以外汇占款是向市场投放货币的重要途径。

中央银行发行的货币叫基础货币，发行到市场以后，有银行专门经营这个货币。

我们把经营货币的银行叫商业银行，我国有475家商业银行，10几家上市的商业银行，主要的任务就是经营货币。

存款贷款是他们的主要业务，存贷利差就是商业银行的主要收入来源。

货币经过经营之后，变成三种形态——现金、活期存款、定期存款。

中央银行经常公布这三种货币的数量，用了三个符号：

M0就是现金，M1是现金加活期存款，M2是现金加活期再加定期存款，也就是三种形态货币数量的总和。

M2有时叫货币供应量，有时叫广义货币，实际都是一个意思。M2的增速可以简单理解为货币增速。3月底 M2增长速度8.6%。

什么叫名义GDP呢？就是GDP增长速度加上通胀率。

比如说一季度GDP增速6.4%，通胀率是2%，所以名义GDP差不多8.4%。

稳健的货币政策就是指M2的增长速度，要和名义GDP大致一样。

比如一季度M2增长速度，1月份是8.4%，2月份是8%，3月份是8.6%。一季度通胀率是2.1%，名义GDP是8.5%，那就是差不多M2增速已经到了名义GDP的上方。如果继续这样的话，就不叫稳健的货币政策，所以4月份货币政策要收缩。

把货币控制住，就会有两个结果，一个是钱越来越值钱，另一个是因为货币发行而上升的资产价格要回落。

只要国务院今年坚持稳健的货币政策，M2增长速度等于名义GDP增长速度，2019年开始，中国的经济格局就会发生变化。

②第二是要保证流动性充足，降准降息。

在降准方面，银行要保证经济发展的货币需要，保证流动性得到充分满足，但也有成本的考虑。

今年我们虽然会降准，但是空间不大。

银行的成本率现在基本和欧美国家持平。

大型银行的成本率是10%，中层银行是12%，现在美国银行的成本率是12%，欧盟是12%，日本是20%。

所以今年我们估计降准就一两个点，不到万不得已不会降。

刚才我们讲到M2，生产的货币总量是M2，流动性指能花的货币量。

比如最近我们公布1月底 M2总量是180万亿，流动性是132万亿，因为商业银行的存款不能全部贷出去，必须按比例交一部分给中央银行，比如大型银行的10%不能动。

一般来讲，降准等于把生产货币变成流通性货币，提准是把流动性的货币变成成本。

在降息方面，今年会降息，但是空间不是很大。

利息分两种：

一种叫无风险利息，就是钱能收回来的贷款利息，这个可以降。

一种叫风险溢价，现在微小企业、市场风险溢价太高的行业和企业不可能降息。

所以不是所有企业都降息，只是无风险的利息在降，但是风险溢价比较高的行业和企业不会降。

③第三是要保证货币政策传导的顺畅。

国家反复强调金融为实体经济服务，强调金融为民营经济服务，但因为传导机制有问题不能落实。

我们传统上贷款由所有制性质决定，给国有企业贷款没问题，要给民营企业贷款，出了问题要终身追责，所以谁敢给贷。

今年就要改，银监会最近提的一个方案是125规划：

今年开始，大型金融机构贷款额度的1/3必须贷给民营经济，中小金融机构贷款额度的2/3，必须贷给民营企业，五年后全国每年新增贷款的50%要贷给民营企业。

解决股市的问题有四个办法。

第一个办法，提高上市公司质量，完善上市公司治理，加快退市制度推进。

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现在股市不稳，因为投资者对股市出现了信任危机，原因就是上市公司质量不高，而且长期不分红，公司治理非常糟糕。

要加快退市制度，该退市必须加快退，人们才会信任股市。

第二个办法，减少行政干预。

不要再过多的干预股市，证券监管部门搞好一件事就行了，就是信息公开透明。

第三个办法，让中长期资金进入股市。

中国股市不是缺资金，缺中长期资金。没有中长期资金股市就稳定不下来，今年会进一步推动保险资金、社保基金、企业年金等长期资金入市。

第四个办法，就是改革。

像今年搞的科创板，6月份就运行了，要建立以信息披露为核心的上市制度。

未来上市的核心是信息披露，投资者来选择。要搞上市的注册制，就要修改证券法，信息披露出问题，要判刑要坐牢了。

这个很重要，可以让中国股市整个脱胎换骨。

政治局会议专门讨论，专门发布公告，要推动以信息披露为核心的上市的注册制，使中国股市发生根本性改革，这样才能真正稳定股市。

今年6月1号起科创板先搞注册制，实际是两个创新，一方面把技术创新的资金通道打通了，一方面是注册制。

所以今年股市总体是利好，基本是缓慢上升的状态。

这次我们跟美国的贸易谈判有一些共识，其中一个就是中美双方都认为汇率是市场概念，政府不能干预。

所以中国今年稳定汇率的话，不能直接规定汇率，而是通过影响外汇的供求关系来稳定汇率。

影响中国外汇供求关系的有四个因素。

① 第一个因素是企业海外并购。

企业海外并购是用外汇来并购，所以企业海外并购会增加外汇需求。

在供给不变的条件下，如果企业海外并购太多的话，会导致人民币贬值，所以要稳定外汇的供求关系，就必须控制企业海外并购。

今年，企业海外并购是收紧状态，只放开一种并购，就是技术类并购，非技术类的海外并购统统禁止。

最近发改委正式公布了六大类禁止海外并购立项，海外买酒店、美容院等等，都是非技术的并购，今年一律不允许。

非技术并购不仅禁止，还放出风来，过去在海外买了这些东西的企业或个人，外汇怎么倒腾出去，现在怎么倒腾回来。

② 第二个因素是个人海外投资。

个人海外投资使用外汇，所以是外汇需求的重要因素，所以今年个人海外投资也是收紧的状态。

今年全面禁止三项个人海外投资：

第一个是海外不动产投资，现在全面禁止。

去年12月份我们严肃处理了31个金融机构和个人，就是海外买房子，而且罚得很厉害，100万罚了600万，今年别碰这个红线。

第二个是证券投资，个人海外证券投资产品全面禁止。

第三个就是个人海外的保险投资，放开的保险项目是消费类保险，投资类已经没法保。

③ 第三个因素是一带一路投资。

今年启动了新政策，就是不再动用外汇投资，要用人民币投资。因为投资如果用外汇的话，那是影响外汇需求的重要因素。

我们是投资主导方，有权利选择哪一种货币投资，而且用人民币投资可以一箭三雕，减少外汇需求、推动人民币国际化，同时采购必须在国内，对国内经济有刺激作用。

④ 第四个因素就是外汇储备。

外汇储备等于外汇供给，所以它是影响供求关系管理的重要因素。而影响外汇储备的有两个因素，一个叫贸易项目，一个叫资本项目。

外汇进入中国只有两个通道，一个叫贸易项目，就是产品的流进流出引发了外汇的流进流出，贸易项目顺差越多，外汇储备就越多。

资本项目是指资本的流进流出，引发的外汇需求。

我国贸易项目不断收紧，是通过这个通道流入中国的外汇在减少，所以中国未来准备启动资本项目。

最近我们通过了外商投资法，把外商投资从审核制变成负面清单制度，强调外资的国民待遇，最近资本项目流入中国的比较多，资本项目顺差在增加，外汇在增加。

大家看到我们连续五个月外汇储备增加，到3月底外汇储备到了31000亿，连续五个月增长。

外汇储备保证在3万亿以上的话，应该能够稳住外汇供求关系，所以3万亿是我们的底线。

外汇储备到了31000亿，我们基本可以放心。

这四个办法今年如果运作得好的话，汇率会稳定在六到七之间，最近是6.7。

所以这次一带一路论坛上，总书记对外讲了，中国一定要保证汇率的稳定，中国不会通过人民币贬值来推动出口。

去年金融秩序波动太大，所以我们整个经济波动很大。主要是有三件事出了问题，导致金融秩序混乱。

第一个是影子银行的问题。

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去年一开始好像要取消影子银行，导致人们比较恐慌，今年基本定下来了，影子银行有存在的必然性，是对现实银行的补充，要规范发展影子银行。

第二个是互联网技术进入金融，产生大量的互联网金融平台。

互联网技术的最大功劳在于推动金融便利化和高效化，但是互联网技术不改变金融的本质，金融本质就是防范风险。

但我们有点忽视，一下子批准了几千家互联网金融公司。

1990年英国出现这种公司，到现在英国才十几家，2000年美国出现这个公司，现在也是十几家。

当时批准的时候一直强调互联网金融公司是信息平台，是信息中心，有钱的或需要钱的发布信息，然后完成自我勾兑，不参与经营活动本身。

但后来都变成信用中心，就是金融机构，按照规则金融机构要持有牌照，接受监督，结果我们都没有牌照也不接受监管。

人才配备、制度设计、风险防范能力都很差，有钱投资回不来，99%的平台去年报废了，后来我发现都是穷人的钱，一夜之间三四千个亿没了。

这是我们的教训，一定要搞清楚互联网技术的功能是什么。

今年清楚了，政府宣布，你要搞互联网金融公司可以，如果你是信息中心的话不用管，如果是信用中心，要持有牌照，接受监管，支付宝也一样，今年1月1号起接受央行监管。

这条规则一定，估计今年就大致稳定下来。

第三个是区块链技术进入金融，产生了区块链金融，产生了数字货币平台。

货币是国家主权，只有主权国家能发行货币，而区块链金融是个人发货币。

2016年7月，一所英国大学到清华开了一场论坛，题目叫“区块链技术与金融发展”，请我去参加，我就讨论一个问题：区块链技术是不是改变了货币本质？

货币的本质是国家主权范畴，只有主权国家能发货币。如果货币的本质没有改变，数字化货币就是违法的。

大家看去年这件事，好多人进了这个平台，大部分都是富人，差不多四五千亿回不来。所以今年我们正式宣布关闭所有数字货币平台。

金融体制无非三个要点：金融机构、金融业务、金融监管。

金融机构方面，我们很缺乏两个机构：一个是很缺乏中长期金融机构，一个是很缺乏普惠金融机构。

我们没有混合银行，只有商业银行，商业银行是短期性金融机构。许多投资需要中长期投资，像技术创新类的。

我们也很缺乏普惠金融机构。

为什么老有套路贷，因为有人有需求，就贷几千块钱。

中国的普惠金融机构太少，普惠金融在世界上都是以弱势群体为对象，带有慈善性质，我们所有金融机构都是服务大客户，没有人给这些群体服务。

普惠金融机构太少，这个是我们未来一个大的问题，尤其公益性的这种事业，未来要金融扶持。

总体来讲，我们今年金融方面要做的事情是六件事，如果做好的话，对稳定金融，稳定整个经济，将有巨大好处。

​今年开放要做好三件事。

​中美关系今年必须处理好，因为美国仍然是世界最大的国家。

处理中美关系一定不能用过去的方式，中美关系确实需要调整，过去40年我们基本上搭便车，GDP从1978年3000多亿人民币到现在90万亿，还想搭便车不行了。

中国得主动调整，要有新的中美关系才行。

调整的原则有三个，第一个原则就是在保证中国经济的核心利益基础上，可以做一个妥协，前提是保证中国经济的核心利益。

什么是中国经济核心利益？

我们是联合国公布的工业门类最齐全的国家，在世界产业链中间处于最优越的地位，这个地位决定了发达国家离不开我们，发展中国家离不开我们。

所以中国的经济核心利益就是一个比较齐全的工业体系，必须保护。

美国要求我们改变这一点，这坚决不能同意，中国必须维系自己工业体系。所以国家最近反复强调，要推动制造业发展。

我们一定会保护中国的制造业，不断提升并保证门类齐全，就是我们的资本。

在这个基础上我们可以做到妥协。

比如说可以买美国的产品，像能源、农产品、一些工业品。

这次谈协议，我们同意在原来进口美国1300亿基础上，可以今年增加1800亿，这个可以妥协，但是核心利益不能动。

第二个原则就是通过中美贸易战加快改革开放。

美国打贸易战中有的讲话是对的，要求中国进一步开放，减少对国有企业的补贴，减少对出口企业的退税补贴，这也可以改革，最近我们也在进行改革。

第三个原则就是和美国绝不打冷战。

中美都有极端人士希望中美对立，我们绝不上当。

我们永远和美国要不断地谈，拥抱在一起，贸易战贸易可以打，就是不打冷战。

2019年可能大致上处理中美关系遵循这三条原则，实现新的中美关系。

最近我们的开放力度很大，我们过去叫制造业大国，现在加一个市场大国，全方位开放市场，让所有人进入中国市场。

第一开放物质产品市场。

比如降低关税，上海成立永久的进口贸易博览会。有人担心会不会冲击我国的生产体系、供给体系，你放心，不会冲击，只能提升，不要忽视中国的学习能力。

第二开放服务业市场，金融，教育，医疗统统开放。

最近放开12家外国的金融公司，在中国可以搞外资绝对控股的金融公司，今年是金融开放力度最大的一年。

教育也是，去年博鳌论坛上，菲律宾总统说发现中国很缺乏幼教老师，菲律宾有12万英语水平最好的老师你要不要？我们当然欢迎。

所以最近成立粤港澳大湾区，首先把他们放进来，让菲佣进入中国市场。我们成立了新的国务院移民局，就是推动服务业开放。

第三开放投资市场。

修改外商投资法，推的新的外商投资，过去从商务部层层审批，现在一律不审批，到工商登记就行了。

同时把外商投资负面清单从六十几项压缩到了42项。

今年我们提出要成为市场大国，不再讲制造业大国。我们会坚持制造大国，但是市场是今年的任务，而且未来对中国的意义很大。

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一带一路涉及到三大重点，亚洲、欧洲、非洲、两大洋（太平洋和印度洋），一带一路运作了六年，对我们影响很大。

最近，我们在市场上基本逐渐摆脱对美国的依赖。

现在欧盟出口占我们整个出口的17%，东盟占13%，日本占10%，这三个加起来40%。

最近中日韩在做一件事，要把人民币和日元作为交易货币，因为中日韩加起来GDP总量20万亿美元，跟美国差不多。

前年我去调研一带一路在欧洲的情况，发现像匈牙利的餐饮旅游都是中国资本为主。

我去非洲调研中小企业，组织国摩洛哥是旅游大国，与西班牙隔海相望，相距18海里，穿过地中海就是欧洲，大量欧洲人到摩洛哥旅游。但摩洛哥没有任何工业，中国企业去了以后一开工就能赚钱。

一带一路战略，会越经营越好，对我们的产品出口、投资出口都有意义，未来的意义会越来越大。

当然我们现在出去也有问题，中国人老买房子，买地，置业，现在一些国家比较警惕，所以最近我们反复强调互利双赢。

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