今年3月，资本市场哀鸿遍野，不管A股还是港股，各大指数全线下跌，血流成河。股市下跌主要是俄乌战争和国内疫情扩散的“内忧外患”导致的流动性危机，具体原因我们在上个月的月报里汇报过了，这次就不赘述了。

昨天已成历史，关键是如何面向未来。本文的主要内容是对二季度行情进行展望。

资料来源：Wind，邦政资产整理

最近这几年不管世界范围内还是国内，都不太平。可以说我们面临着严峻的国内外形势，黑天鹅乱飞，仅以今年为例，谁都没想到俄乌之间能爆发战争，谁也没想到新冠第三年了，优等生上海居然考试不及格，还导致了疫情的外溢和扩散，进而对全国供应链都带来严重的负面影响。

以俄乌战争为例，就在开打之前的前一个晚上，我们听的电话会，所有的分析师都说不会打，实际上就发生了。战争开打几个小时，俄军就兵临城下打到乌克兰首都基辅了，我们都认为这场战争会是闪电战，结果到现在打了2个多月，还没有结束的迹象。

资本市场是对风险定价的地方，一有风吹草动就先跌为敬。

今年一季度不只我们吃了亏，同行们的日子也都不好过。百亿私募是行业公认的佼佼者，不管投资经理的从业经验、投资年限、过往业绩都经受住了市场的考验，所以他们能成为百亿私募，但这两年众多百亿私募业绩都很不理想。很多私募都创下了公司成立以来以及基金经理从业以来的最大回撤。

虽然大家都很难受，但还是要心怀光明，因为“万物皆周期”，证券投资的收益率是高度不均匀的，有非常容易赚钱的时期，也有不管怎么努力都容易亏钱的时期，从全市场基金（很多知名公募基金的回撤也高达30-40%）表现结果来看，这两年就属于非常容易亏钱的时候。

证券投资这个行业有着明显的周期波动，有牛熊市、大小年，俗称“一年不开张，开张吃三年”，可能亏两年，然后一年就回本大赚，关键是在熊市时少亏，活下来，才有机会享受到牛市的果实。投资中可能90%以上的时间都是很让人沮丧的，只有不到10%的时间让人振奋，所以煎熬本身就是超额收益的重要壁垒，“剩者为王”。

昨天已成历史，关键是如何面向未来，下面是我们对二季度行情的展望。

3月16日刘鹤总主持召开金融委会议稳定市场以后，政策底就出来了，根据我们的研究，政策底之后还有一个市场底，市场底多久才能见到并不知道，因为每一轮都不一样，但市场底一般相比政策底没有很大的下跌空间，主要是中间的过程比较煎熬。

现在市场正处于磨底的阶段，我们的仓位比较适中，进可攻退可守，后面我们会根据市场和净值情况酌情加仓。

3月新冠疫情反扑，从上海向全国外溢和扩散，这打乱了原本的经济复苏节奏，本来今年的一个主线“PPI向CPI传导”节奏被打乱，中游制造业和下游消费服务继续承压。

也有一个好消息，在2月社融同比大幅少增之后，3月社融迎来强势反弹，明显超出市场预期。3月新增社融4.65万亿元，大幅高于彭博一致预期3.55万亿元，同比多增1.27万亿元，主要受到企业融资和政府债同比多增的支撑。虽然年初至今新增社融大幅波动，但社融存量增速最终还是在1季度末明显回升：社融存量增速从2月的10.2%明显反弹至3月的10.6%。

股市反应的是流动性，新增社融增速大幅反弹，这意味着市场底在加速临近。

我们目前在等两个数据，一个是等本月中旬一季度GDP等经济数据出炉，按照目前跟踪的情况看，一季度经济数据会非常惨淡，国家定了全年5.5%的GDP增速目标，但以一季度的情况看，这个目标挺难完成，所以惨淡的经济数据会倒逼强力刺激政策的出炉，比如降息降准等，这对股市来说反而是好事。

第二，5月4日美联储议息会议，由于美国通胀非常严重，市场预期5月4日美联储将加息50bp，6月15日也将加息50bp，股市是定价预期的地方，怕的不是可怕的结果，而是出现预期外的可怕结果，虽然连续加息50bp是个可怕的结果，但由于市场对此的预期已经非常充分，因此我们并不担心，届时大概率出现“靴子落地”的结果。

这两个时点过去以后，可能见到市场底，我们就可以把仓位加上来。

这是宏观层面上操作思路，具体到股市上，我们依然沿用上个月月报里的数据，全市场估值已经在低位，各大指数估值都已经处于历史底部，有些甚至低于历史最低位置。根据招商证券的数据，如果加上2021年年报和2022年一季报数据，那么全市场估值将降低到22倍左右，2018年大熊市低点全市场的估值就在20倍，所以总体来说，现在是个相对来说非常安全的位置。

从盘面来看，现在市场其实缺的是信心，一个直接感受就是一有点政策上的风吹草动，相关行业板块就暴力拉涨，比如4月12日市场在传一份防疫政策可能放松的文件，结果消费、旅游、餐饮、航空等疫情后周期板块纷纷涨停，这说明人心思涨，就是缺少一个契机，一个可以点燃信心的契机。

距离政策底已过一个月，后面还会有一次市场底的确认，可能这一两个月就能看到，我们会控制好仓位，择机进攻，但无论如何，最黑暗的时刻已经过去，天快亮了。

经历了一季度的大跌，我们反而对后市不悲观，因为收益空间已经跌出来了，当市场跌无可跌，横盘一段时间，就可以上涨了。