资料来源：Wind，邦政资产整理

我们在资本市场做投资以及在资管行业从业已有十年，这些年里见过很多市场上的明星，包括私募冠军，风头一时无两，但风水轮流转，这个市场上流星很多，恒星却很少，绝大多数高收益者都是风格型选手，市场风格适应时就大赚，不在风口就大亏，尤其是今年7月全市场大跌，我们见到了很多风格型选手纷纷遭遇滑铁卢。

从复利的角度来说，大幅波动对复利的损伤是非常大的，因为下跌50%需要上涨100%才能回本。更重要的是在这个过程中的应对方式，富国天惠是一只15年20倍收益的超级牛基，基金经理公开演讲时提到，大部分天惠的持有人其实没赚到钱，因为追涨杀跌。追涨还好，毕竟只要基金净值创新高，依然能赚钱，但杀跌就没办法了，哪怕后面基金净值创了新高，但和你已经没有关系了。

追涨杀跌是人的天性，因此想在资本市场赚钱就必须要做到反人性操作。波动过大其实非常考验人性，那么怎么解决这个问题呢？我们经过反复摸索，认为解决之道就是降低波动，让投资人持有体验更好，这样才能达到双赢的结果。

为此，我们在8月给自己的投资体系打了一个补丁，增加了均衡策略和动态平衡的做法，让整个组合变得更加分散均衡，目的就是降低回撤，追求持续稳健的复利增长。

我们观察到，无论是公募还是私募基金，市场上采用均衡策略的基金波动率和回撤都比风格型选手低得多，这次给投资体系打补丁后，和我们在投资上一直以来采用的“防守反击”策略一脉相承，先把风险控制好，再求收益，先求不败再求胜。

今年截止到8月末，A股全市场4418只股票（剔除今年IPO的）的涨幅中位数为0.21%，比沪深300的-7.81%要好。中小指数在去年跑输沪深300后今年有明显的超额收益，中证500指数涨幅11.99%，中证1000为15.5%，显示出均值回归的强大牵引力。更有意思的是以下三点：

第一，从2019年初最低点算起，以上三个区别较大的宽基指数的收益率，经过了近3个年度的你追我赶后，目前的收益如下：沪深300是64%左右，中证500是75%，中证1000是77.3%——这似乎说明这2年半多所谓的“只有赛道股”涨是个伪命题，甚至中小股表现是胜出的。

第二，无论沪深300还是中证500和1000，从年线角度看都依然在历史的运行规范内。比如沪深300从来没有连续3年阳线，今年依然是这样的宿命。而中证500和中证1000则历史上的最大连续年阳线是3年，今年正好是它们的第三个阳线了。

第三，历史上中证500和1000的第三个年阳线出现那年，基本上是全市场泡沫化的时刻，而目前中证500和中证1000的估值水位却还处于正常偏低水平，从市场观感来看也完全没有沸腾牛市的感觉。

以PB来看上述估值的话，考虑到15年的中小股极高的估值不具有代表性，目前3个指数的PB分位点基本都处于中间水位。

综上所述，结合平台位置和外部环境来看，很难判断是否会有全面大牛市，但当下不会是大熊市，大概率会延续结构化行情，具体就要看外部环境和个股了，市场总体就是这样的情况，因此我们一方面要做好放低预期的心理准备，另一方面要积极挖掘层出不穷的结构性投资机会。

对于后市的投资机会，我们看好风电，消费电子和新能源车上游的原材料、电池上游的隔膜等材料，航运板块。

风电是继光伏后又一个逻辑很顺的新能源发电板块，投资逻辑依然是降本增效，风电可能是下一个光伏；消费电子则得益于5G需求的拉动。

汽车行业销售整体有压力，但新能源汽车逆势而上。新能源车8月数据非常亮眼，截至8月底，新能源车累计推广已经超过了700万辆。今年1-8月份，我国完成新能源汽车产销量分别是181.3万辆、179.9万辆，同比分别增长将近2倍，总体渗透率提升至近11%的水平。随着渗透率的提升，产业链里的公司都有机会，下游整车厂竞争激烈，但上游原材料和中游电池用的材料需求大且竞争格局较好。

至于航运板块，我们看到BDI（波罗的海干散货运指数）近三年持续上涨，从2020年5月开始加速上涨，因为新冠疫情的影响，国际上主要经济体的生产经营均受到较大影响，而中国因为最早控制住疫情并恢复生产生活，所以有“疫情红利”，出口火爆，国际上主要经济体复苏之后，因为需求太大，导致航运的运量运价均大幅上涨，中国的航运企业是这波疫情事件导致的航运量价齐升红利的最大受益者。

最后聊一点人性方面的话题。

用年线来看，上图这种慢牛股估计没人不喜欢吧？过去8年里只有大股灾那年跌了4%，其它年份都是稳如泰山，如果有投资人重仓持有，这些年的收益率虽然说不上改变命运，但也完全是躺赢了。不过，年线稳稳向上的慢牛股，如果把纬度降低到日线，惊涛骇浪般的波动并未缺席（资本市场高波动是常态），而如此长期持有，单独年份来看跑输大市时的焦虑估计也不少（比如2019和2020年，市场普遍大涨，而它的年度涨幅只有20.22%和8.14%）。

这只股票是长江电力，它的优秀人所皆知，但长期持有它的人却非常少，因为外面的诱惑太多了，比起它慢吞吞的走势，参与赌大小、动辄涨跌停的股票更刺激。

所以说，长期的K线是价值，而短期的K线则是人心。

我们采取稳健均衡的策略，就是为了获取长期的价值，而降低短期波动则是为了短期尽可能不被人心伤害。

本基金经理胆子比较小，风险偏好较小，所以一直都做的是相对来说风险较低的投资，从年度来看，在过去5年里，我们只有2018年亏损9%，那一年沪深300指数大跌25.31%。现在投资体系打了补丁，更加稳健均衡后，预期波动和回撤会降低，再加上我们从来不买垃圾股、买的都是“三好学生”（好生意、好公司、好价格），在估值相对合理甚至偏低的时候进场，总体风险可控，预期收益也较好。

当我们在谈论股票的时候，到底在谈什么？

产品？竞争力？利润？ROE？估值？景气度？管理层？企业文化？其实这是一个综合的、立体的工程，我们对它们逐一打量，然后得出胜率、赔率和时间周期，最后通过组合，放上你的筹码，等待花开花落。

当然，你得放低期望，不是每朵花都会为你绽放（我们的投资体系是容错体系，要做到看错了一两个也能赚钱，因为我们不是靠抓一两只牛股来赚钱，而是靠一套投资体系来赚钱），但世界总体是公平的，你播了种、浇了水、拔去了莠草，那么终究是会有所收获的。

所以，还是那句话：你想成为什么样的人，你就会是什么样的人。种瓜得瓜，种豆得豆。