文章作者：非完全进化体

最近市场波动很大，风格转换非常迅速，非常容易亏损。好投资往往都是在市场不好时做出来的，但这需要足够的智慧和勇气，既要看对又要敢下手。那么，如何在市场恐慌中如何把握安全边际呢？

安全边际概念有着一种物理学的美感。通过数个简洁的推理步骤，就能清晰认识到一家公司在几年后至少会值多少钱。在市场恐慌之中，它就像一件艺术品。

在市场恐慌中如何把握安全边际？

（1）低估值并不意味着安全

公司治理/永续经营能力存疑的公司很难寻找到估值下限，在市场悲观情绪与流动性匮乏下可能会持续下探。10倍PE也可能跌到5倍。

（2）不存在被进一步负面展望的空间

正面展望不扎实或负面因素难以证否的公司股价容易出现“过度”下跌，原因在于上述不确定性拉大了估值的区间。而即使估值不低，如25-30倍PE，公司经营状态健康、稳健，可被负面展望的因素非常有限，也会成为市场维度下的安全边际。

（3）确定性成长是最大的安全边际

从公司内在价值角度，长期成长的复利使我们可以忽略估值的20%-30%波动。而公司确定性成长的充分展现，也很容易击散中短期市场的悲观情绪。

本来想发篇主题叫“等风停”，这几个月除了新能源半导体军工等少数几个板块，可以说都是“逆风”，尤其是三傻和大消费行业。即便持仓公司增速也都不错部分还不断超预期，估值也被压制得死死的。所以，不用等风来，只要风停下来，估值便能够向正常市场状态回归。

风什么时候停还真不好说，我只知道，越极端越剧烈，就越难以持续。

几年前研究药店，同事们纷纷发表自己的诸多看法，而我就一个看法：这门生意太复杂了。有时候研究一门生意你甚至不需要找出它的风险点。你能知道自己搞不懂它就已经足够了。

“历史数据可验证、底层逻辑可把握、经营状态可跟踪。”，这是我对投资一家公司的基本原则，本质是一套如何有效预测的科学体系，同样适用于基金投资。便于理解稍微展开讲一下：

（1）历史数据可验证。理论上时间越长越好。在信息与认知不对称下，任何对事物直接的分析和预测都有其局限性，很容易被局部呈现以至所包装的信息所迷惑。但麻烦在于，中国资本市场成熟时间也就是五到十年，很多过去有效的策略有可能会失效，历史投资业绩的价值也会打折。

（2）底层逻辑可把握。做投资案例与投资逻辑的归因，做基金经理认知能力与专业能力的归因。从实证角度，投资案例一定是越丰富越好，与投资逻辑和体系越一致越好。在此同时，我们也能够对基金经理的认知与专业能力进行归因。

能做到这一步就好办了，我们就能在一定程度判断出上述体系与能力在未来的适用性。如果基金经理过去投资案例与认知能力所依赖的条件与场景，未来可能不复存在，那预测就会变得困难。但事实上有很多策略很难被外部人理解和归因，比如说基金经理对市场的感知能力，做短线的能力，一些偏量化的策略，或者一些过度抽象的策略描述。这类情形，如果要投，似乎只能看长期业绩和结果。

投资表现之外，也可以对基金经理的认知能力进行衡量和归因。比如可以学历、工作履历以及智商水平可以作为参考，而对其他事物的认知能力，理性能力与投资能力则是直接相通的。

另外就是基金经理人品，有问题直接否决。但事实上，对于一家基金公司，它的内部激励制度就相当于公司的“人品”。不以投资人长期利益为核心的激励机制，也应直接否决。

（3）经营状态可跟踪。即便我们已经对基金经理的投资能力进行了归因，但也难以确保上述能力会持续履行或持续有效。定期跟踪就变得非常重要，比如说投资风格漂移，投资决策变形了，原先的归因基本也就失效了。如果风格和策略稳定，但投资表现持续不佳，比如三到五年。相当于历史样本和数据变差了。那么不管其理念和逻辑如何，也应该选择直接卖出。

如果是相对集中的去投资基金，上述三项缺一不可。如果高度分散，第二项归因可以适当弱化。但第三项跟踪和纠错机制一定是必要的。

至于只能看到漂亮的中短期业绩的，从统计角度，不可持续的概率很高，完全不应该去投资。