“五穷六绝七翻身”的股谚今年失效了，7月除了代表小盘股的中证1000指数上涨外，其它各大指数全军覆没，满盘尽绿：A股和港股的代表指数沪深300和恒生指数跌幅中位数高达9%，全市场指数万得全A跌幅为3.1%。

从市场风格来看，大市值风格表现持续糟糕，上证50指数本月跌幅最大，高达10.46%。中小市值风格表现很好，中证500和中证1000指数表现相对较为强势，说明市场投资机会在扩散，市场风格在走向均衡。

兵无常势，水无常形，市场波动大，一路颠簸，请投资人坐稳扶好。作为基金管理人和有着多年投资经验的老司机，我们会随机应变，争取给您更好的投资体验和投资收益。

兵无常势，水无常形。在投资人的认知里消费行业一直是非常稳定的，波动相比其它行业也小得多，但没想到7月跌幅最大的就是消费服务行业。

食品饮料、休闲服务等消费服务类行业大幅杀跌，单月跌幅接近20%，历史罕见，港股中的互联网、消费服务行业也出现了大幅回调。

港股、A股相关板块的大幅回调与几个因素有关：

（1）受教育“双减”政策、互联网反垄断处罚等利空因素影响，国外投资者对中概股、港股的担忧情绪上升，担心政策的不确定性，尤其是民生相关的消费服务行业，这也传导至国内投资者，南向资金7月净流出527亿元，创历史记录；

（2）Delta变异病毒传到国内，多地出现的疫情影响了消费服务行业短期的基本面和市场情绪；

（3）新能源汽车相关产业政策利好以及上下游的高景气使得资金从其他板块流出，对传统行业有一个“抽血效应”。

我们趁着股市调整做了较大幅度的调仓，8月投研的主要精力放在跟踪持仓股的中报上，我们对自己的持仓有信心，认为很多股票是被错杀的，就像7月大跌时市场上流传的段子一样：树上有10只鸟，开枪打死1只，还剩下几只？答案是一只都没有了，因为剩下的9只鸟也被吓跑了。

有信心的原因在于，我们看到7月股市大跌后，国家层面出面安抚资本市场，表示教育行业的“双减”政策不会扩展到其它行业，市场随后也迎来反弹。如果树没有问题，那么被吓跑的鸟还会回来。

人生如逆旅，我们都是行人，希望我们的基金能多陪伴您走一段路，我们的目标是陪伴优秀企业共同成长，是您最后带着满意的盈利一直走下去。

展望后市，我们认为短期市场悲观情绪一定程度上已经得到释放，但指数层面出现大涨的可能性也不大。

以下几个维度的因素值得持续关注：

（1）从国内经济数据表现来看，今年以来出口持续的高景气成为经济主要支撑，地产表现相对韧性，而消费、基建、制造业投资表现相对疲弱，往后看经济增长动能削弱，下行压力显著；

（2）从7月央行降准和中央政治局会议基调来看，稳增长重要性高于防风险，预期下半年国内流动性保持宽松；而全球新冠疫情的反复，增加了全球复苏进程的不确定性，预期全球流动性政策很难过早收紧。在这一背景下，短期市场可能继续偏好行业景气度较高、盈利增速较快的板块。

我们对后市的布局分为三个部分：

（1）7月的大跌让本就已经很有投资价值的消费服务板块更加有吸引力，按照我们惯常使用的“三年一倍”法评估，部分标的只要回到中性预期，都不用到乐观预期，就能有年化40-50%的预期收益率，所以对于这部分仓位来说，我们维持不动，这是守正的部分。

（2）与此同时，我们也有出奇的仓位，在上个月的月报中我们提到，准备布局一些高景气度的赛道，在7月股市调整期间，我们已经做了相应的换股调仓。这样做正是基于市场可能更偏好景气度较高、盈利增速较快板块的判断，我们认为，成长股的投资价值更大，市场风格可能没那么容易切换到纯防御的低估值类股票上，所以我们用一部分仓位来做弹性，搏取更高的预期收益，这是出奇的部分。

（3）除了这部分出奇的仓位，我们还布局了一些逆向投资的仓位，逆向投资是本基金经理比较擅长操作的一类策略，核心是在负面思考下和可逆的下跌中买入，根据我们过往的经验，好公司遇到短期困难导致的下跌，尤其是市场风格影响而非自身经营问题时，逆势买入是获取超额收益的重要来源。

总体来说，我们的换股调仓布局已经完成，8月主要精力会放在跟踪持仓中报上，我们对调整后的持仓比较满意。未来我们依然维持看好受益于人口老龄化的医药医疗、受益于产业升级和消费升级（人们对美好生活的向往）的先进制造、大消费、以及一直被看好的互联网板块。

坚持在医药医疗、大消费、先进制造业、互联网和能源板块的均衡布局，是因为这些赛道中是外资本市场多年历史验证过、长期出牛股的赛道。正如芒格所言，捕鱼的第一要义是要到鱼多的地方去捕鱼，相信我们长期在这五大赛道精耕细作，一定能有满意的收获。

巴菲特曾说：“在股市上只需要学习两门课，一门是如何评估企业价值，一门是如何看待市场。”巴菲特的老师格雷厄姆曾说：“市场短期是一台投票机，长期是一台称重机。短期的股价表现、市场风格会受到企业盈利、无风险收益率、投资者情绪、资金偏好等众多因素影响，但是拉长时间来看，股价终将向企业的内在价值回归。”我们相信通过陪伴上述五大赛道的优质企业成长去分享期间价值增长的红利，拉长时间来看不会太差，我们过往的收益率也证明了这一点。

其实市场一直就是这样，短期的波动经常是神经病（比如港股某细分龙头公司，自身经营没有什么变化，但股价一个月上下波动就高达40%）。

但正因为我们知道“市场先生”短期经常“发神经”，所以既不应该被他左右，更要避免被他“犯病”时杀伤。因此,首先要从长期主义出发，打中长期价值规律的赌，而不是下注短中期的博弈；其次再自信的时候也不要赌命，应对本质上不确定性的东西，只能靠系统级的方法论；最后，投资长期来看的核心能力就是：能研、善断、耐力好，缺一不可。不管市场怎样，始终胸有成竹，我们一直在学习、进化，每一天每一刻都不曾停止。

作为基金管理人，我们也希望投资人能用更长期的心态来对待投资：余生很长，何事慌张；未来太远，不必彷徨。我们相信市场短期的波动只能影响节奏，不会影响方向，拉长时间看，我们的基金净值也会跟随优质企业的成长而走高。