经过4、5月的持续反弹，目前市场又来了一个比较纠结的状态，有相当大一部分抱团股又回到了年初的高点附近，所以投资人又回到年初的状态了：核心资产都是公认的好公司，但风险收益比太差，食之无味，弃之不甘。

更让人难受的是，目前在前期抱团类依然较高位基础上，年初低估值高增长类的顺周期股中有一部分也有了很好的表现，所以目前相比年初其实可选余地又下降了一些。

在这种情况下，邦政资产的看法是立足防守，先把风险给控制住，然后找防守反击的机会。

本月一篇主流媒体《证券市场红周刊》的报道让我们陷入了深深的思考，A股的世道确实变了。

报道的主要内容是：今年5月，修订后的《信息披露管理办法》开始执行，不再强制要求上市公司披露季报信息。在新版《信息披露管理办法》中，证监会明确了上市公司定期报告的范围，仅包括年度报告和中期报告。换言之，监管层在未来可能不再强制要求上市公司披露一季报与三季报内容（现在港股就是这样）。

《红周刊》记者在数据整理过程中也发现，在目前A股市场上市公司股东名单中，约有1300家上市公司的机构股东≤3家，有约2000家A股公司（A股一共4500家公司）缺少卖方研究员的关注。

我们的看法是：第一，生态真的变了，全市场后50%公司没有券商覆盖，就会失去流动性，价值发现变得极其艰难，以公募为代表的机构出于流动性等因素的考虑，确实无法覆盖到占A股大多数的中小公司。我们在实践中得到的教训就是，市场生态变了，小市值公司持续面临估值和流动性折价，以后100亿市值以下的公司我们就不看了；

第二，投资难度变大了，如果A股像港股那样不强制披露季报，投资者对信息的跟踪会变得更难。虽然这样改革有助于上市公司降低信披成本，同时也可能导致资金更趋集中在绩优公司上，一些缺乏成长性的中小公司将越来越难吸引到机构资金的买入；

第三，机构的优势被显著放大，基于第二点，如果机构有渠道跟踪到最新信息，会有很大的优势，就像本月某天跌停的医药大白马，券商盘后第一时间约董秘给机构开电话会议，董秘开完电话会议才回去发公告，这个过程完全合规。散户本来在信息获取的时效性和全面性等方面就处于弱势，主要靠定期跟踪财报来获取最新信息，如果季报不再强制披露，那么对散户来说投资难度无疑变得更大了。

大家一直抱怨市场不成熟，可当市场真正成熟以后，超额收益就会变得无比艰难。就像今年，已经过去5个月了，可沪深300指数的涨幅仅有2%左右，这是业内公认的最好的指数之一，而大部分投资者是跑不赢沪深300的，我们和一些散户朋友聊下来，发现大部分人是亏损的，而这种“只赚指数不赚钱甚至亏损，优秀机构持续稳定创造超额收益”的格局恐怕会是未来的常态。

在本文的最后，谈一下邦政资产对市场的最新看法。

经过4、5月的反弹，现在市场又来到了一个纠结的状态，可上可下，可涨可跌。总体来说，市场现在的状态是：中低温度，但中高难度，全市场整体来讲估值低热度也一般，但也缺乏方向的强指向性，分化大，转移快，波幅高。

我们来看一个股债收益模型，从下图可以看到，目前沪深300指数的股息率是2%，国债收益率是3.09%，比值是在0.65左右的样子，属于没太多性价比，小有高估但又不是很危险的区域。

以上是宏观的视角，从微观上来看，我们跟踪的一些抱团股在春节后大幅下跌，但经过4、5月的持续反弹，目前有相当大一部分又回到了年初的高点附近，所以投资人又回到年初的状态了：这些抱团股都是公认的好公司，但风险收益比太差，食之无味，弃之不甘。

更让人难受的是，目前在前期抱团类依然较高位基础上，年初低估值高增长类的顺周期股中有一部分也有了很好的表现，所以目前相比年初其实可选余地又下降了一些。

坦白说，今年投资确实难做，节奏很难把握，踩准了节奏可能会获得较好的收益，踩错了节奏就可能亏损。我们在本文开头说自己不擅长在抱团股和非抱团股之间反复横跳，就是因为很难把握二者切换的节奏，做不好很容易偷鸡不成蚀把米，所以我们一直坚守在风险收益比较好、自己能看懂又能算得过来账的好公司上，哪怕净值短期不亮眼，但相比潜在风险，我们的做法会更稳健，给投资人的持有体验也会更好。

从市值角度来说，我们认为今年大市值和小市值公司都没有大机会，机会出在100-500亿的中等市值公司上。小市值公司的机会可能未来都不会有了，大市值公司的机会来自大跌，跌幅越大机会越多，而中等市值公司则是值得大力挖掘的地方，这也是比拼研究深度、角度和力度的地方。

我们对今年后半年的主要期待里，一个是看尚未表现的低估值类，是否产生基本面趋势衰弱的证伪（顺周期类主要是短期逻辑，没法看几年）；另一个是对长期确定性已高溢价的品种里，对其弹性依然被低估的真极品成长（在金子堆里挑出最好的金子，难度非常大）。当然，稳健增长、合理估值类的，依然是让人放心的压舱石，这也是我们持仓的大头所在。