由于上海疫情扩散超预期、美联储加息、美元指数创新高等“内外交困”的因素，继3月大跌后，4月资本市场延续跌势，不管A股还是港股，一片惨绿，尤其是创业板，以“宁指数”为代表的高估值成长股是美国加息最大的受害者。4月申万一级行业指数仅食品饮料上涨，其余行业全部下跌。

悲观者往往会阶段性正确，但最终的胜利一定属于乐观者，股市跌了4个月，对比历史上的熊市来说，跌幅已经足够大，我们对今年接下来的行情比较乐观，2022年的投资主线已确立，沿着这个方向布局大概率会有比较不错的投资收益。

资料来源：Wind，邦政资产整理

国内经济数据很差。3月疫情冲击拖累2022年一季度经济数据，国内经济仍处于下行期。

2022年一季度实际GDP同比+4.8%（前值 4.0%），3月工业增加值同比+5.0%（前值7.5%），3月社会消费品零售总额同比-3.5%（前值6.7%，深度下滑10.2%），3月固定资产投资累计同比+9.3%（前值12.2%），其中：房地产投资累计同比+0.7%（前值3.7%），狭义基建投资累计同比+8.5%（前值8.1%），制造业投资累计同比+15.6%（前值20.9%），地产继续走弱、线下消费活动持续受到抑制，3月疫情对物流和供应链扰动使工业生产、投资活动受到影响。

4月29日，中央政治局会议定调今年经济目标依然是5.5%，没有下调，而一季度GDP增长4.8%，预计二季度在疫情的影响下增速会更低。

我们认为，正因为经济数据很差，GDP增速目标不变，所以下半年会加速改善,要完成5.5%的目标，至少下半年要超过6%的增长才行，所以今年经济肯定是个“Ⅴ”形。

今年1-4月，股市跌了很多，投资人对国家稳增长的信心是不足的，我们对国家的经济增长目标也不是盲信，而是基于我们看到的很多数据和事实做出的判断。

为什么在这个时间点，尤其是二季度压力比较大的情况下，可以更加积极和乐观？最重要的原因就是，中国的稳增长的能力和力度，可能会全方位加大。 

第一，现在国内的货币政策，尤其是利率水平已经明显跟美国倒挂，国内利益水平已经低于美国，力度是比较大的。

第二，在财政政策方面，今年的减税、退费，包括退税补贴，总额已达到甚至超越了2020年疫情的时候。这部分数据让上市公司受益非常多，有可能让企业的盈利水平提高好几个百分点，很大程度上弥补了经济下行压力所带来的盈利潜在损失。

第三，最重要的是产业政策。去年三季度以来，房地产政策就已经开始反转，从不断放松到后来出现鼓励、刺激行为，互联网产业政策，以及基础设施建设的产业政策也在不断落地，国家对以互联网为代表的平台经济的态度，已经不是反垄断、打压，而是支持了。这些产业政策的调整，对整个经济预期的回升有着非常好的支撑作用。

所以，对于稳增长的信心，我们认为不用太过于质疑和担心。

随着注册制的到来，全市场股票数量越来越多，2007年A股只有1600多只股票；2015年A股有2635只股票；2022年的当下，A股已经有4804只股票了，港股还有几千只股票，在这样的筹码结构下，资金有限，很难将全市场所有股票都推涨好几倍，所以未来的投资机会大概率是结构性的。

这也就意味着，A股每年都有一个投资主线，如果抓不住当年的投资主线，可能不管市场怎么涨，都和你无关。

那么，今年的投资主线是什么呢？旗帜鲜明地表明态度，就是我们上文分析的稳增长。

我们翻了下中国GDP的结构，如上图所示，2021年第三产业对GDP的贡献高达53.3%，今年出口指望不上了，一个是去年基数高，一个是今年疫情影响；那么想实现GDP增长目标，在稳增长的政策下，就只能指望投资（第二产业）和消费服务（第三产业），这就是我们的投资方向。

投资无非就是基建、制造业和房地产，房地产我们认为很难，因为需求端出了问题，以前是不让买，现在是让买，但居民没钱了，没钱没信心，而且整个行业也是收缩的，制造业投资因为疫情对供应链造成了很大的影响，企业家对资本支出相对谨慎，所以目前还不是很确定，剩下的无非就是基建和消费服务了。

招商策略根据2021年年报和2022年一季报财报表现和高频指标对于二级行业景气分化做出判断，将行业板块分位延续改善、快速回暖、缓慢复苏、增速放缓和底部震荡五大类，业绩大幅改善或预期回升（快速回暖）的二级行业主要在基建和疫情后周期消费服务，这和我们上文逻辑推导的基建和消费服务完全吻合。

我们认为基建和消费服务就是今年的投资主线，再加上人民币贬值，就是我们认为今年接下来的三条投资主线。

第一条投资主线，基建：基建包含老基建和新基建，老基建就是传统的铁公鸡（铁路、公路、基建），5G通讯、光伏、风电、新能源这些属于新基建，老基建和新基建都有机会。

我们更倾向新基建，因为老基建只是阶段性的机会，中国的城镇化率已经有65%，能修的铁公鸡也都修完了，边际效应必然是递减的，而新基建才是未来。

第二条投资主线，消费服务：前面说了，第三产业在整个GDP中占53%，想要达到增速目标，消费服务就少不了，只靠投资、出口根本没法达到目标。

消费服务是严重依赖场景的，所以最大的变量依然是疫情，好消息是5月11日上海宣布8个区疫情社会面基本清零，不管什么标准来看，上海疫情快结束了,消费服务的投资机会正在到来。

第三条投资主线，人民币贬值：随着今年美联储加息，美元指数加速上涨，与之相应的是人民币快速贬值，今年虽然我国出口对GDP的贡献指望不上，但出口企业显著受益于人民币贬值，我们看好并布局的几个标的，出口占营收比都在50%甚至99%。

文章的最后，我们来做个总结。

现在A股整体估值已经在历史低位，和前几轮（2005、2012、2018）低位差不多，根据我们过去十多年的经验，这个位置往后看两年，都有一轮比较大的行情。

3月16日和4月29日中央两次重要会议，政策底已经探明，估值底也出来了，市场底一般在政策底和业绩底之间，业绩底可能在三季度。按照我们的经验，业绩底是最不重要的，政策底和市场底最重要，最近这几次大跌就是寻找市场底的过程。

所以整体来说，目前仓位应该维持在中高水平。5月11日美国通胀数据很差，高达8.3%，我们担心6月18日那次美联储议息会议是否会超预期加息，虽然在5月5日这次议息会议上，美联储主席鲍威尔说不考虑单次加息75bp，但这几年我们见证了太多历史上从未发生的事情，所以不能把命运寄托在相信某个权威人物说了什么，万一鲍威尔反悔了，6月18日加息75bp，肯定又是一轮大跌，所以我们会等待加息靴子落地后再把仓位慢慢加上去。

不管怎么说，目前是配置权益类资产的好时机，应该是贪婪而非恐惧的时候，未来属于乐观者。