今年2月，资本市场的走势和1月刚好相反，1月是A股跌港股涨，2月则是港股跌A股涨，从结构上来说，A股涨的更多的是小票。

2月24日俄乌战争开打后，资本市场经历了暴涨暴跌的巨幅波动，本文的主要内容是回顾这样的大波动，并展望后市。

在1月的月报中，我们认为2022年股市走势可能是“有惊无险”，话音未落，才一个多月时间，就经历了“从地狱到天堂”的“有惊无险”阶段。

外部：俄乌战争导致的欧美国家对俄罗斯制裁扩大化使得原油价格大涨，投资者对战争的恐慌和通胀的担忧，再叠加美联储加息导致资本回流、美国对5家中概股的退市威胁引发的恐慌、外资趁港股年报发布前一个月不能增持回购的静默期疯狂做空；内部：投资者对1-2月经济数据和自身感知的基本面完全不符引发的怀疑情绪、经济数据太好导致降息预期落空、从香港而起波及深圳、上海甚至中国最有经济活力的长三角和珠三角地区的疫情扩大化。

这些内忧外患叠加起来，投资者情绪就崩溃了，尤其是港股，经历了一轮大股灾。

我们以2月24日俄乌战争为节点计算，A股全市场指数万得全A最大跌幅14.36%，港股恒生指数最大跌幅27.21%，主要成分是互联网的恒生科技指数最大跌幅36.78%。指数都跌成这样，个股更是跌得稀里哗啦。

互联网巨头、永远滴神、开发出微信这种我们每个人每天都要用到的伟大产品的港股股王，从488港元的近期高点跌到最低点297港元，最大跌幅39.14%，只用了23个交易日，也就是一个月的时间。本地生活龙头，大家点外卖都要用到的那个公司，同样的时间段里最大跌幅57.3%。

这一个多月来不管A股还是港股，下跌并非基本面原因，而是因为我们上面提到的“内忧外患”导致的投资人信心不足疯狂卖出而引发的流动性危机，化解流动性危机最好的办法就是止跌回升，但市场在惯性下跌过程中，仅靠自己的力量做不到，所以需要有强力外部力量的干预。

3月16日中午，副总理刘鹤主持国务院金融委会议，会议释放重磅利好，对资本市场担心的问题全部给予正面回应，安抚了市场，随后央行、证监会、财政部等主管经济的部委纷纷表态，对市场进行了呵护，3月16日下午开始的一天半，股市迎来大反弹，我们持有的一些标的一天半时间反弹幅度也达到了30-50%。

反弹过后虽然会有反复，但只要流动性危机解除，重回基本面逻辑，这个时候拿的是好公司，估值又便宜，就不用怕了，安心拿着就行。

虽然刚刚经历了惨痛的一周，但我们对后市依然看好。

展望后市，上半年仍然是股票走势的关键时期，从政府表态来看，政策底已经完成，股票市场整体呈现向下有空间，向上有弹性的特点，而个别个股上更存在一个估值钻石坑的绝对底部，就像2018年中美贸易战时一样。从估值上看，A股估值进入合理区间，目前沪深300市盈率（TTM）12.4倍左右，处于2014年以来的低位水平；全部A股PE-TTM倒数（盈利收益率）5.70%左右，远高于10年期国债到期收益率2.80%左右的水平，股市的性价比也超过债券。

港股比A股更加低估，各大指数估值都已经处于历史底部，有些甚至低于历史最低位置。

无论是A股还是港股，这一次反弹，至少可以先按照2018年10月19日那次来看，那一次也是鹤总带着一行两会来给大家吃定心丸，解决大家的一些困扰和担忧，包括民营企业问题、去杠杆的一刀切问题，在2018年10月（如下图）得到了解决。

政策底已出，后面可能还会有一次市场底的确认，我们会控制好仓位，但无论如何，最黑暗的时刻已经过去，天快亮了。既然已经扛过看最黑暗的时刻，相信一定能迎来春暖花开、阳光灿烂的日子。