10月资本市场延续了9月的走势：代表中小市值的中证500和中证1000下跌，代表大市值的上证50和沪深300则上涨，跌了快一年的港股10月也有所回暖。

港股市场确实很极端，波动很大，恒生指数上个月大跌5.04%，这个月大涨3.26%，投资组合中对港股持仓比例应有一定的限制，占比太大会影响投资体验。

中信证券本月新鲜出炉一张2021年A股领涨行业图，结果显示，今年是短线资金主导，导致行业轮动特别快，风格很极端，波动也大，动辄涨停跌停，同一个指数，上个月大涨这个月就大跌，判断失误很容易两头打脸，做错一两次心态就坏了，投资难度很大。

业内称这样的行情为“牛头熊身”：远远看到一只动物向你跑过来，头上长了两只角，还以为是牛，结果到眼前一看，是一头熊。这种行情的特征就是盘面上看好像每个月都有热点层出不穷，但轮动特别快，暴涨暴跌，很难跟上，亏钱容易赚钱难。

在这样极端的行情中，大家都很难受，我们的策略还是先防守住，然后找机会打防守反击，这时就看谁能熬到最后了，剩者为王。

著名逆向投资大师邓普顿有句名言：行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在犹豫中前进，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。想把投资做好，是一件非常反人性的事，在资本市场大多数人注定亏损的“七亏两平一赚”的长期铁律下，想成为最终的赢家，总要经历很多难受的时光，但挺过寒冬，就会迎来春暖花开。

10月资本市场依然延续了9月的风格，受政府指导的中上游行业（钢铁、煤炭、有色等）跌幅居前，电力设备（锂电和光伏为主）、汽车（新能源车为主）、农业和食品饮料等涨幅靠前。

不论光伏、锂电和新能源车，都是当前行业景气度最好的板块，我们看到三季报这类公司业绩均大幅增长。农业和食品饮料的崛起，主要源于通胀从PPI向CPI的传导（或预期）——这也是延续了9月最后一周食品饮料板块的大涨，我们认为这个过程还会持续一段时间。

10月我们在投研上的主要精力都在跟踪上市公司三季报。静安基金持仓股的三季报整体符合预期，从产业的角度来看，三季度依然是上游原材料日子过得好，中下游的制造业和消费服务业业绩承压，原因一方面是上游原材料涨价，另一方面三季度很多中下游公司提价，但提价需要有一个传导的过程，预计四季度提价的作用才会体现出来。

总体来看，我们认为三季报的结果“喜忧参半”；好的是新能源汽车、光伏、风电等几个行业整体景气度依然持续上行；忧的是今年上游原材料大幅涨价严重压低了产业链中下游的利润，同时消费整体不振、出口的红利也行将结束、房地产板块在诸多政策压制下失速，地产产业链对经济影响深远，我们一直在密切关注政策的新变化。

展望后市，我们认为四季度最后两个月市场整体上缺乏大机会，但也没有大的风险，因此我们更多是为2022年布局。今年承压的中下游先进制造业、消费服务业、医药医疗、互联网，预期降至冰点的地产产业链；政策鼓励的光伏、风电、新能源汽车等高景气行业都有机会，这几个行业也是静安基金重点布局的行业板块。

华尔街有句流传了很久的话：太阳底下没有新鲜事，投机像山岳一样古老。我们在资本市场待的越久，对这句话理解就越深刻，芒格说40岁以前没有真正的价值投资，说明投资第一需要有一定的历史感，第二需要经历过足够多的事情，见多才能识广。

资本市场没有永远滴神，只有均值回归。去年和前年的神是白酒和医药，今年表现不佳；去年和今年的神是新能源，明年的超额收益大概率也要下降。哪怕是这两年市场公认的神CXO，我们看到今年三季报也出现了分化，“CXO七龙珠”里的一个已经明显掉队。

所以我们要警惕均值回归定律，尤其是某个资产在过去一个经济周期内已经演绎到登峰造极之后，不能盲目歌颂其伟大，而是要想想未来的预期收益率，综合考虑胜率和赔率。

比如我们持有的两只过去三四年涨幅10倍的股票，一个防水龙头，一个生长激素龙头，其在今年年中创下10倍涨幅后，都有了较大幅度的回调。

生长激素龙头让我们记忆犹新，当时出了一个新闻，某东北老太十年前买了该股票，但忘记了这回事，十年后想起来去券商唤醒账户，结果发现资产已经涨了10倍，老太激动得当场晕倒。新闻一出，大家都在歌颂穿越牛熊的好资产是永远滴神，之后不久，该股因为集采降价预期大幅下跌，惨遭腰斩。

万物皆周期，没有什么永远滴神，投资人面对企业的态度应该是永远在比较、在衡量，而非盲目歌颂其伟大。

投资是一辈子的事，因为您无时无刻都在和通胀赛跑。哪怕是不投资（持有现金）其实也是一种投资，只是您选择了持有现金资产，而非股权/债权/房产等生息资产而已。

巴菲特、芒格等价值投资大师都90多岁了，还在做投资，既然是一辈子的事，也就不急于一时的快慢，把心态放平，控制好回撤，稳扎稳打、步步为营，放弃暴富、长期持有，我们相信普通人也可以分享优秀企业成长的红利，得到资本市场一笔不错的奖励。